黃學(xué)軍:A股面臨兩大轉(zhuǎn)型 四維度尋機會

2010-06-11 09:26     來源:中國證券報     編輯:張蕾

  A股面臨兩大轉(zhuǎn)型,一是面對危機后的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。短期內(nèi)存貨驅(qū)動力的減弱導(dǎo)致經(jīng)濟下行風(fēng)險加大。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險下的“保障性住房”和“民間投資”36條出臺,以此對沖存貨投資的沖擊。中期的角度看,國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率提升和投資率維持高位依然是促經(jīng)濟增長的驅(qū)動力,也就是說經(jīng)濟二次探底的概率較小。但是投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型,如產(chǎn)能過剩行業(yè)的抑制和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支持。二是直面全流通和做空機制下的制度轉(zhuǎn)型,股市告別短缺時代。這兩類轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。

  基于基數(shù)效應(yīng)和存貨周期力量的減弱,下半年經(jīng)濟增速放緩。從盈利來看,全年增長確定,但前高后低,我們判斷全年A股盈利增速20%左右。對于后市政策的判斷,一看物價(貨幣),二看地價(房價),三看出口。當(dāng)前所有的指標指向“高壓”政策效果的觀察期。按照我們的判斷,物價滯后流動性6-9個月,流動性09年11月見頂,那么10年三季度才見分曉;地價(房價)滯后于股市9個月左右,股市是09年7月份見頂,我們判斷10年3到4月土地價格見頂,但土地價格的調(diào)整幅度會比較小,比08年的幅度小,這是因為目前的低利率水平。目前的變量是出口,從歐洲主權(quán)債務(wù)危機的影響程度來看,起到了自然緊縮的作用,目前政策有退出放緩的意圖。

  三季度將是一個震蕩筑底的過程,四季度隨著經(jīng)濟下行的風(fēng)險加大,調(diào)控效果顯現(xiàn),政策緊縮的力度也將見頂,不排除放松的可能性,那么我們看好四季度的行情。滬深300的動態(tài)估值中樞運行在13-19倍之間。A股在做空和全流通的制度轉(zhuǎn)型下,市場的估值中樞會相對穩(wěn)定。如果全流通下股指期貨成為大非減持的過橋工具,這將制約A股估值,如果機構(gòu)套期保值增多,有利于穩(wěn)定市場。歷史的底部估值是11-12倍,但是持續(xù)的時間很短,頂部的壓力來自于擴容。

  我們認為,應(yīng)基于以下四個維度尋找投資機會,一是轉(zhuǎn)型過程中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級機會一直存在,這是未來較長時間跑贏大市的Alpha行業(yè)。二是受益于從“壓”到“保”的政策,如在城鎮(zhèn)化進程中保障性住房的推出,鼓勵民間投資帶動相關(guān)的投資品行業(yè)。三是受益于進入設(shè)備投資周期的美國經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)。四是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機的解決,強周期的資源性行業(yè)仍有階段性的機會。綜上,超配的行業(yè)是生物醫(yī)藥、電子、傳媒、機械、建材等。到四季度基于政策放松的預(yù)期可均衡配置受益于政策放松的周期板塊和弱周期板塊。

  需要提示投資者的是,我們并沒有從整體上考慮全球政策退出的風(fēng)險。如果全球政策退出力度較大,將減少全球?qū)捤傻牧鲃有裕瑫䦟Υ笞谏唐芬约肮墒袔頉_擊。

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