四年前肇發(fā)的全球金融危機(jī)經(jīng)歷過各國(guó)政府聯(lián)手救市后的觸底反彈，而今似乎又重新歸零，巨大的債務(wù)壓力直接考驗(yàn)著高負(fù)債國(guó)家的融資能力，等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭(zhēng)。

　　2012 IM F年會(huì)上，IM F發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》、《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，三份報(bào)告從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各國(guó)財(cái)政問題以及全球金融市場(chǎng)的全景。全球經(jīng)濟(jì)同處變局、亂局和迷局之中，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機(jī)并無良方。

　　當(dāng)然，在各國(guó)新一輪寬松貨幣刺激之下，近期，美國(guó)、歐洲、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)”的跡象，但不可否認(rèn)，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體都難以靠?jī)?nèi)生動(dòng)力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，新的增長(zhǎng)引擎還不知在何方。

　　更重要的是資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，讓世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來越不確定：一方面要為即將到期的巨額債務(wù)尋找融資渠道，而另一方面，又要通過大規(guī)模減赤，實(shí)施債務(wù)壓縮，其長(zhǎng)期性和復(fù)雜性預(yù)示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

　　根據(jù)IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機(jī)開始至2010年，全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%至20%，進(jìn)而使各國(guó)政府債務(wù)占比上升至35%左右。

　　截至2011年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元，其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國(guó)總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國(guó)政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長(zhǎng)期債券穩(wěn)定國(guó)內(nèi)公共財(cái)政。當(dāng)前，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，經(jīng)合組織預(yù)計(jì)，2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長(zhǎng)到10.5萬億美元。這使得發(fā)達(dá)國(guó)家越來越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴，而降低總債務(wù)相對(duì)于G DP的水平就成為全球性難題。

　　縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無法維持，迫切要求債務(wù)清償，“過度負(fù)債”條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。

　　進(jìn)一步分析，經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致了政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，主權(quán)債務(wù)的增加將導(dǎo)致市場(chǎng)違約擔(dān)憂情緒的上漲和外部融資成本的上升，“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑。

　　在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是“緩兵之計(jì)”，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力。

　　明年，除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)之外，全球最大的債務(wù)國(guó)美國(guó)也將面臨著財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)，而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，2013年日本的到期債券(包括國(guó)債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元，較2012年增長(zhǎng)超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。在短期內(nèi)無法靠增長(zhǎng)解決債務(wù)危機(jī)的大背景下，世界經(jīng)濟(jì)仍不得不繼續(xù)著艱苦的融資斗爭(zhēng)。