在債市融資渠道進(jìn)一步放松、地方平臺融資壓力加大的背景下，擁有信息披露要求相對簡化、發(fā)行程序更便捷等特點(diǎn)的非公開定向債務(wù)融資工具，即銀行間私募債券(PPN )，正受到越來越多大型融資平臺的青睞。

　　在多數(shù)業(yè)內(nèi)專家看來，鑒于不少地方融資平臺發(fā)債余額已經(jīng)達(dá)到或者逼近凈資產(chǎn)40%的紅線，缺乏公募發(fā)行空間，則后續(xù)其通過私募方式緩解再融資壓力將成為主流手段之一。

　　融資平臺投資需求料回升

　　事實(shí)上，就財(cái)政部近期公布的上半年財(cái)政收支情況分析，地方土地出讓收入減少拖累政府性基金收入下滑，全國政府性基金收入僅為1 .52萬億元，同比下降20.8%。地方政府性基金本級收入為1.37萬億元，同比下降23.3%，其中受土地出讓成交額大幅下降影響，國有土地使用權(quán)出讓收入僅1.14萬億元，同比下降27.5%。

　　土地財(cái)政收入降幅近30%、“四萬億”時(shí)期累積的高杠桿導(dǎo)致地方政府再融資需求強(qiáng)烈，可見在調(diào)控政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的背景下，融資平臺的投資需求也開始回升。

　　據(jù)券商提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年至今(截至7月16日)，平臺公司累計(jì)發(fā)行短融534億元、中票869億元，發(fā)行城投企業(yè)債1700多億元，三者合計(jì)略超3200億元，高于包括2011年在內(nèi)的以往各年發(fā)行量。

　　“今年以來，地方政府通過券商融資的需求的確十分強(qiáng)烈。”一位券商交易員在接受記者采訪時(shí)指出，“經(jīng)濟(jì)的底部盤整，促使微調(diào)的政策導(dǎo)向開始逐漸往‘穩(wěn)增長’方向靠攏，在出口和消費(fèi)短期難有起色的情況下，加大政府投資力度將成為必然，而作為政府投資的主要實(shí)施者，地方融資平臺的重要性也將逐漸隨著政策的調(diào)整有所提高。”

　　華龍證券固定收益研究員牟治陽亦指出，“一旦因穩(wěn)增長而出現(xiàn)較大幅度的政策放松，那么必然會帶來城投類債券供應(yīng)的放量，其供給加大是可以肯定的。同時(shí)，基于部分融資平臺存在凈資產(chǎn)40%紅線的約束，則為了規(guī)避某些限制，預(yù)計(jì)會有部分融資需求向私募渠道分流。”

　　銀行間私募債發(fā)行或提速

　　值得一提的是，自去年下半年開始，各類地方融資平臺就頻頻借助銀行間非公開定向債務(wù)融資工具來緩解再融資壓力。

　　“2012-2013年是地方融資平臺債務(wù)到期的高峰，2012年到期債務(wù)數(shù)量龐大，對地方財(cái)政將造成很大壓力，客觀上要求地方政府發(fā)行新債來償還舊債，以 時(shí)間換空間，解決地方債務(wù)問題。”國泰君安方面認(rèn)為，地方債務(wù)仍在不斷擴(kuò)大。

　　據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，僅今年二季度以來，就有包括佛山市公用事業(yè)控股有限公司、廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、內(nèi)蒙古高等級公路建設(shè)開發(fā)有限責(zé)任公司、天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司、甘肅省國有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司等一系列地方融資平臺通過銀行間私募債渠道進(jìn)行融資，用于保障房建設(shè)、軌道交通建設(shè)、高速公路建設(shè)等等。

　　多位接受記者采訪的券商研究員均表示，融資平臺之所以選擇私募渠道籌措資金主要有兩方面原因：首先是非公開定向發(fā)行流程更為簡化，可以降低初始的發(fā)行成本以及后續(xù)的其他相關(guān)成本，并且發(fā)行所需時(shí)間也明顯少于公開發(fā)行；其次，可以更好地滿足投資者的個(gè)性化需求。在非公開定向發(fā)行方式下，發(fā)行人、投資人和承銷商可進(jìn)行充分協(xié)商，實(shí)現(xiàn)債券契約條款“量身定做”，對債券形式進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)。

　　信托專家劉擎建議，如果融資人符合銀行間私募債的發(fā)行條件，那么盡量走銀行間；對于不符合PPN條件的融資人，建議在中小企業(yè)私募債和信托之間比較選擇，操作周期基本在一個(gè)月左右，中小企業(yè)私募債相對信托具有成本優(yōu)勢。

　　劉擎說，由于目前深交所中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)不受理城投公司和地方融資平臺或其子公司、關(guān)聯(lián)公司發(fā)行私募債券的備案申請，地方融資平臺的融資需求顯然將涌向銀行間定向發(fā)行債券。

　　在國外，隨著市場及相關(guān)制度框架的不斷完善，市場主體逐步認(rèn)識和體會到非公開定向發(fā)行的優(yōu)勢，越來越多的企業(yè)選擇采用這種方式發(fā)行債券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年全球通過非公開定向方式發(fā)行的債券達(dá)到2.8萬億美元。2010年，美國非公開定向發(fā)行的債券規(guī)模為2952億美元，在公司債券總發(fā)行量中占30%。

　　需要指出，銀行間私募債發(fā)行的關(guān)鍵仍是投資者對其的認(rèn)可程度，私募發(fā)行受眾畢竟較少，對地方融資平臺來說，這是個(gè)選擇，但大規(guī)模涌向這個(gè)渠道仍需時(shí)間。

　　推動融資平臺資產(chǎn)證券化

　　“地方融資平臺問題的解決辦法，應(yīng)放在中國經(jīng)濟(jì)融資架構(gòu)的改革框架里討論。”摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄坦言，地方融資平臺主要的融資渠道是間接融資，向銀行進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行。這是現(xiàn)有資本市場格局和金融體系格局之下不足、不成熟的地方，問題就在于透明度不夠。

　　龔方雄說：“債務(wù)證券化、債務(wù)市場化能夠解決透明度問題，且在證券化過程中也能把地方政府誠信曬出來。要向市場公開發(fā)債，市場就要評判地方政府的誠信，在誠信評判過程中，也會對政府支出進(jìn)行監(jiān)督。通過市場化渠道來解決問題很容易達(dá)成共識，同時(shí)化解所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

　　工商銀行上海分行副行長顧國明也表示：“地方融資平臺問題對商業(yè)銀行來說壓力也很大。政府融資平臺的證券化、類證券化應(yīng)提到議事日程上來。”

　　毫無疑問，在現(xiàn)有的地方融資平臺中，仍有相當(dāng)多的優(yōu)良資產(chǎn)，如何在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產(chǎn)流動起來，地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化可謂勢在必行，這將為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展探索出直接融資的新路子。

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)大力推動地方企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展，為地方自主發(fā)債積累經(jīng)驗(yàn)。實(shí)際上，很多地方交通集團(tuán)、城建集團(tuán)等企業(yè)都已經(jīng)在債券市場融資，有了一定的發(fā)債融資經(jīng)驗(yàn)。這類企業(yè)發(fā)債與國外收益性市政債有一定相似之處，都具有收益性和公益性。

　　劉擎認(rèn)為，將地方債、城投債、PPN證券化，是已經(jīng)非常迫近的事情，沒有什么技術(shù)障礙，是否推出，更多取決于宏觀上對地方政府債務(wù)的判斷，這類產(chǎn)品一旦證券化，也將推動其他資產(chǎn)證券化進(jìn)程，如房地產(chǎn)。

　　未來我國地方自主發(fā)債也可以吸收借鑒國外市政債經(jīng)驗(yàn)，先易后難，以現(xiàn)有地方政府融資平臺為基礎(chǔ)，選擇有穩(wěn)定經(jīng)營性項(xiàng)目收益的融資平臺作為地方政府自主發(fā)債的發(fā)行主體，待條件成熟再發(fā)行市政債。現(xiàn)階段可以大力推動地方企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展，這有利于地方政府積累發(fā)債經(jīng)驗(yàn)。不僅如此，還可以建立地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制指標(biāo)體系，和地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，嚴(yán)密監(jiān)控地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；建立明確的地方政府破產(chǎn)處理機(jī)制，形成“誰發(fā)債，誰償付”的制度約束。