杠桿是一種“放大”的方式，從物理學的詞源來說，是用較少的力去撬動較大目標的作用。任何能產(chǎn)生這種效果的金融衍生產(chǎn)品和運作方式都可以造成杠桿化。

　　“去杠桿化”是中國經(jīng)濟最近熱門的詞匯，被巴克萊銀行概括為“李克強經(jīng)濟學”(Likonomics)的三大支柱之一。這源自李克強總理對于“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”、“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”等看法的衍生。

　　金融體系的各個參與者通過運用杠桿，用較小的成本撬動巨額的交易量，從而放大收益率——這就叫“杠桿化”。比如某公司要投資一個100萬元項目，但賬面上沒有足夠的現(xiàn)金，只能夠出資5萬元。公司可以用自己的固定資產(chǎn)作為擔保，融資借款95萬元。這就是用5萬元撬動了100萬元的投資，杠桿率20倍。

　　杠桿化使金融資產(chǎn)數(shù)額急劇膨脹，就會出現(xiàn)甲為乙做擔保，乙為丙放貸款，丙為丁重復貸款，丁再用得到的貸款去投資甲的亂象。在杠桿的巨大“力量”下，各個金融機構之間交錯的證券投資和質(zhì)押信貸在無形中乘數(shù)化地放大了收益和風險。這種情況下，杠桿越大風險越高，波及面也越廣。美國就是這樣由次貸危機引發(fā)金融海嘯，進而影響實體經(jīng)濟的運行。

　　“過度的杠桿化”給金融系統(tǒng)造成了巨大的系統(tǒng)性風險，金融危機發(fā)生以后，發(fā)達國家普遍對金融系統(tǒng)進行了“去杠桿化”的改革監(jiān)管。微觀上，調(diào)整金融機構(銀行、保險公司、證券公司)的資產(chǎn)負債結構。宏觀上，收縮金融資產(chǎn)存量。

　　比如，央行發(fā)行的100元基礎貨幣，如果準備金率是20%，商業(yè)銀行只能用80元進行貸款，貸款人拿到80元后又把錢存入銀行，銀行再次扣除20%，并將剩下的64元繼續(xù)發(fā)放貸款，這樣最多可以創(chuàng)造出100/20%=500元的貨幣。準備金越高，可以創(chuàng)造的貨幣就越少。例如我們過去常聽到的“央行上調(diào)存款準備金率”就是在緊縮貨幣政策。

　　中國現(xiàn)在為何要“去杠桿化”？因為像中國這樣的新興市場國家的金融機構對短期流動性(資產(chǎn)變現(xiàn)以應對資產(chǎn)價格波動的能力)和高杠桿更為依賴。之前美國的幾輪量化寬松政策(QE)向新興市場國家注入了大量的美元，中國也被迫接受輸入性通脹。隨著美國逐步退出QE政策勢必推升美元中長期走強，令美元資產(chǎn)吸引力上升，導致全球資本回流美國。反過來就可能引發(fā)中國大規(guī)模的資本外流和外貿(mào)收縮，造成資金面的動蕩。

　　由于去杠桿化有放大周期的典型特征，倘若眾多金融機構在同一時間大規(guī)模出售風險資產(chǎn)就會導致資產(chǎn)價格的下跌，而資產(chǎn)價格的下跌進一步促使金融機構去杠桿化。因此不能把去杠桿化放在危機發(fā)生之時，中國的金融機構需要防范于未然。中國經(jīng)濟尚處在結構調(diào)整的過程中，二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，GDP增長速度低于預期，匯豐PMI低于榮枯線50，經(jīng)濟弱復蘇的信號顯現(xiàn)。在外來風險的沖擊下，中國金融市場面臨著去杠桿化的巨大壓力。

　　全球的金融業(yè)由杠桿化到瘋狂杠桿化再到去杠桿化，這是市場經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律。(王璐)