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德國國債負(fù)利率

2011-12-26 11:36     來源:中國證券報(bào)     編輯:范樂

  歐債危機(jī)以來,德國國債被視為歐元區(qū)較為安全的投資資產(chǎn),德國短期國債收益率一度出現(xiàn)負(fù)利率情況。筆者認(rèn)為,這一現(xiàn)象意味著歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)空前加大,未來國債作用更多是對貨幣風(fēng)險(xiǎn)的博弈而不是貨幣收益,這說明世界信用危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重惡化。

  德國國債拍賣出現(xiàn)負(fù)利率,也就是說誰借給德國人錢,還要倒給德國人錢,這樣匪夷所思的事情是怎么發(fā)生的值得討論。

  此前美國主權(quán)信用評級下調(diào),導(dǎo)致利率上升、利率掉期合約和CDS的損失壓力增強(qiáng),使得銀行破產(chǎn)壓力增加,信用下降。在銀行會破產(chǎn)的情況下,人們持有美國國債比拿著美元現(xiàn)金更安全,尤其是美國的存款保險(xiǎn)制度優(yōu)先賠償10萬美元以下的小儲戶,造成銀行破產(chǎn)時(shí)對大資金的風(fēng)險(xiǎn)杠桿放大,大家為了安全都搶著拿美債,美債的收益率低于美聯(lián)儲的資金成本,更何況如此高的國債收益率使美國CDS違約壓力也沒有了。但是美國不實(shí)行QE3使得歐洲更難以寬松,并難以收購債券來規(guī)避其CDS違約責(zé)任,歐洲穩(wěn)定基金的融資也遭受壓力。目前歐洲央行降息的空間和邊際效益已經(jīng)有限,危機(jī)的損失通過降低減少資金持有人的利益來買單已經(jīng)難以解決。

  在這種情況下,歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)空前加大,因?yàn)殂y行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)使得持有現(xiàn)金已經(jīng)沒有利益,大家要拿住最穩(wěn)定、不會國家破產(chǎn)的德國債券才保險(xiǎn),造成德國債券收益率出現(xiàn)負(fù)值。德國2011年11月9日拍賣15.25億歐元至2018年4月到期國債,收益率為-0.40%,而前次拍賣同類國債平均收益率為1.22%。德國國債出現(xiàn)負(fù)利率,說明歐元本身風(fēng)險(xiǎn)巨大。這也意味著世界已經(jīng)投票歐元破產(chǎn),并且歐元破產(chǎn)的得利者將是德國。避險(xiǎn)需求在危機(jī)下已經(jīng)超過投資盈利的需求,寧愿為國債付費(fèi)倒貼,也要保證自己持有的歐元資產(chǎn)安全。

  假如未來世界信用破產(chǎn),歐洲大多數(shù)國家債務(wù)深重,此時(shí)德國貨幣升值的可能性非常大。德國貨幣升值收益會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國債利息收益。但是對于德國的國債負(fù)利率,其他國家也不會坐視不管。

  歐盟委員會主席巴羅佐日前公布了該委員會擬定的發(fā)行歐元“穩(wěn)定債券”計(jì)劃,以此作為歐債危機(jī)解決方案的一部分內(nèi)容。這份被外媒稱為“綠皮書”的計(jì)劃提出了發(fā)行歐元債券的三種方案。第一種方案是在歐元區(qū)范圍內(nèi)發(fā)行完全聯(lián)合債券,即17個(gè)成員國為聯(lián)合“穩(wěn)定債券”提供共同擔(dān)保。這種方案需要對歐盟公約進(jìn)行大范圍修改;第二種方案是歐元區(qū)成員國為聯(lián)合債券提供有限擔(dān)保,同時(shí)仍保留現(xiàn)有各自國家債券;第三種方案是妥協(xié)性提案,即發(fā)行歐元債券,但高負(fù)債成員國債務(wù)水平超過一定的比例后,將被迫恢復(fù)發(fā)行本國國債融資。

  后兩種方案相對第一種方案更為保守。這樣的政策就是使得歐元解體以后各國的國債難以分割,這個(gè)政策也直接導(dǎo)致德國債券發(fā)行的不利,德國央行不得不出資買入國債,以避免拍賣失敗。但在德國的堅(jiān)決反對下,歐洲債券成功的可能性非常小,未來國債的作用更多是對于博弈貨幣風(fēng)險(xiǎn)而不是獲得貨幣收益,這說明世界的信用危機(jī)已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的境地。(張捷)

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