2012年首個交易日，中國外匯交易中心人民幣對美元中間價和盤中匯價再度創(chuàng)出匯改以來的新高，但5日人民幣對美元中間價下跌114個基點�？梢灶A(yù)計，2012年人民幣匯率雙向波動或加大。筆者認為，無論從未來人民幣的國際化，還是中國金融的全球化進程，未來人民幣匯率波動應(yīng)更多反映市場意愿。
未來人民幣匯率波動應(yīng)更多反映市場供需的變化。近期所發(fā)生的人民幣即期匯價連續(xù)觸及交易下限的情況實際上反映出市場供需狀況已經(jīng)出現(xiàn)新的變化。從金融貨幣數(shù)據(jù)看，明顯反映了人民幣和美元需求的相對變化。
從人民幣需求的變化看，一是外貿(mào)順差的下降。中國在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的客觀制約下，進出口形勢已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的變化，進口增長在不斷上升、出口增長在下降。直接結(jié)果是外貿(mào)順差的下降，以及人民幣需求的減少。二是外匯占款的減少。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，10月累計外匯占款余額為23.29萬億元，環(huán)比減少893.4億元，這不僅是八年來首見，而且與之前全部金融機構(gòu)外匯占款減少248.92億元之間產(chǎn)生了644.48億元的差額。外匯占款的減少直接反映了市場對人民幣需求的意愿下降。三是跨境人民幣結(jié)算量出現(xiàn)萎縮。2010年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，到2011年10月累計結(jié)算量已經(jīng)達2.2萬億元。但是隨著近期人民幣貶值預(yù)期的上升，套利空間幾近消弭，以套利為主要目的的那部分跨境人民幣結(jié)算大大萎縮。2011年三季度的交易量比二季度萎縮了2%，是自跨境人民幣結(jié)算試點以來首次出現(xiàn)下降。
與人民幣需求下降形成對照的是，市場對美元需求上升。外管局公布數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)正在發(fā)生變化。2011年10月，銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元，與前5個月平均在1350億美元以上相比回落明顯11月外管局數(shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)匯為1289億美元，代客售匯為1297億美元。雖然看上去僅僅出現(xiàn)8億美元的結(jié)售匯逆差，但這是該數(shù)據(jù)有記錄以來首次逆差。特別是11月份中國仍有145.2億美元的貿(mào)易順差和87.57億美元外商直接投資流入，而金融機構(gòu)同期的外匯存款僅增加41.4億美元。顯然資本可能正在通過其他渠道流出中國。這種資本的流出首先還是市場需求的變化所致。而人民幣和美元的市場供需的相對變化應(yīng)該更多通過人民幣對美元匯率反映出來。
此外，未來人民幣匯率波動應(yīng)更多反映國際匯市變化。匯率不僅反映本幣，也必然反映相對應(yīng)的外幣。最近，美元(主要以美元指數(shù)為代表)本身匯率的走強，反映到人民幣匯率就是相對價格的走低。匯率不僅僅只是本幣的問題，也必然反映相對應(yīng)的外幣價格的問題。外幣的價格變動對本幣匯率的相對變動的作用是不應(yīng)該被忽視、甚至輕視的。即在討論人民幣對美元匯率的時候，不能、也不可能忽視美元本身正在發(fā)生的價格變動。即使從“純技術(shù)”的角度，美元加速升值或者貶值也可以成為“推動”人民幣匯率升值或貶值的重要因素。事實上，2008年金融危機爆發(fā)初期的情況就很有代表性。由于市場擔憂次貸危機發(fā)展的不確定性，2008年一季度，美元指數(shù)持續(xù)大幅下跌，直接“導(dǎo)致”人民幣對美元的匯率大幅度升值4.06%。這種匯率“相對”變化在短期市場上十分平常。在人民幣對美元出現(xiàn)連續(xù)觸及交易下限，美元指數(shù)中權(quán)重最大的、也是對美元指數(shù)相對影響最大的歐元在歐債危機遲遲看不到解決前景的時候，市場選擇一定是最現(xiàn)實的——不斷看低歐元，從而相對提升美元指數(shù)，又相對使人民幣對美元匯率走低。
短期來看，從對美元的市場需求看，國際市場持續(xù)動蕩，歐債危機懸而未決，市場參與者對美元作為避險工具需求上升，導(dǎo)致全球美元短缺可能是大概率事件。另外，未來中國外貿(mào)形勢會越來越嚴峻，再維持近10年的貿(mào)易順差的可能性將十分小。更重要的是，在最近幾個月所反映的貿(mào)易順差仍存在，而外匯占款減少的事實也反映市場對外匯(美元)與本幣(人民幣)需求上出現(xiàn)了比較明顯的分歧，這種分歧很可能加劇匯率的波動。但這是正常的波動，如果人民幣匯率能夠更多地反映市場供需與國際匯市的實際，就更能夠體現(xiàn)人民幣的市場價值和內(nèi)在價值。(潘正彥）
