2011年12月CPI同比上漲4.1%，創(chuàng)15個月新低。分析人士認為，物價下行打開了貨幣政策寬松空間，未來央行將繼續(xù)下調存款準備金率。但春節(jié)前是否會下調存準率，市場尚存分歧。

　　通脹走勢仍存變數

　　2011年12月CPI中的非食品價格(核心通貨膨脹)下降0.1%。工業(yè)生產者出廠價格同比上漲1.7%，但環(huán)比下降0.3%。工業(yè)生產者購進價格同比上漲3.5%，環(huán)比下降0.4%。分析人士認為，價格水平同比和環(huán)比下降為貨幣政策再次寬松打開空間。

　　興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委認為，農歷春節(jié)前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調準備金率，二者具有一定替代性。到底選擇哪一種工具，取決于當前銀行信貸投放是否平穩(wěn)：信貸越平穩(wěn)，降準概率越大；反之，就會選擇使用逆回購。同時，在第一季度不存在降息可能。

　　不過，通脹走勢仍具有不確定性，央行在貨幣政策上將十分謹慎。中國人民銀行行長周小川此前表示,影響物價上漲的因素仍然較多，特別是土地、勞動力、環(huán)保成本因素長期存在。今年又逢地方政府換屆，各地推動城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的熱情都很高，對通貨膨脹仍不能掉以輕心。這些問題相互交織和疊加，使宏觀調控面臨更多“兩難”選擇。

　　存準率是否節(jié)前下調尚存爭議

　　市場認為2012年央行將繼續(xù)下調存款準備金率，但央行是否在春節(jié)前就采取行動，市場仍存分歧。

　　桃花石投資董事總經理崔永認為，春節(jié)前再次普降存準率可能性不大。

　　他表示，央行已經通過停發(fā)央行票據，甚至開展逆回購等方式向市場注入流動性以滿足春節(jié)前的臨時性流動性需求，繼續(xù)下調存款準備金率的必要性不存在。同時，降低準備金率是一種永久性釋放流動性的行為，并不適合用來滿足春節(jié)前的臨時性流動性需求。此外，盡管外匯占款已經連續(xù)兩個月下降，但央行已經在2011年12月5日降低存款準備金率已經釋放流動性3500億元左右，加之財政存款渠道在去年12月也釋放了1萬億元左右的流動性，市場流動性還是明顯增加的。隨著央行持續(xù)通過公開市場操作向市場注入流動性，貨幣市場利率有望從去年年底的較高位置持續(xù)回落，央行已經無需再進一步降低準備金率。

　　國泰君安固定收益部主管周文淵認為，在春節(jié)前央行仍有可能下調存款準備金率。如果央行逆回購僅有4000億元，貨幣市場利率在隨后兩周可能持續(xù)上漲，資金價格有可能飆升至2011年同期高位水平；如果央行加大逆回購規(guī)模或下調存款準備金率50基點，資金價格將有望保持平穩(wěn)。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，當前銀行的超儲率仍在很低水平，貨幣政策需要再次寬松。逆回購解決不了資金問題，最終還得下調存款準備金率。