人民幣的貶值預(yù)期，短期內(nèi)雖可使出口商品取得相對的價格優(yōu)勢，但是在“兩頭在外”(市場和原料)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)之下，這種相對的價格優(yōu)勢，極容易經(jīng)由原材料價格的相對上漲(貨幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本相對上升)形成沖銷。

　　雖然人民幣自2005年7月匯改以來已累計升值28%，但是，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、以及我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行之下，這種單向升值趨勢不僅不再持續(xù)，而且已經(jīng)明確進(jìn)入拐點期——7月20日，在即期市場上，人民幣兌美元的最低價為6.3743，較當(dāng)日中間價6.3112相差631個基點，出現(xiàn)人民幣匯改以來的首次跌停(1%)。

　　實際上，回顧今年以來人民幣匯率走勢，除歐債危機(jī)導(dǎo)致人民幣兌歐元、英鎊相對升值外，人民幣兌美元和日元等全球主要貨幣的走勢，均呈大幅震蕩態(tài)勢。而在我國今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺前后，因全球資本對我國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險歸避，人民幣可能已經(jīng)進(jìn)入貶值通道——以美元為例，5月2日兌人民幣的中間價為6.2670，而7月23日的中間價為6.3270，人民幣兌美元貶值近1%；再以日元為例，7月23日的中間價較3月21日貶值幅度高達(dá)6.8%。

　　人民幣進(jìn)入貶值預(yù)期，令部分樂觀者認(rèn)為“利大于弊”，其最主要理由為：人民幣進(jìn)入貶值預(yù)期，有利于我國出口商品更具價格優(yōu)勢，從而進(jìn)一步加大我國的貿(mào)易出口量。

　　上述古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“貨幣貶值→刺激出口”的范式，形式上固然是成立的——今年第二季度，我國外貿(mào)出口同比增長10.5%，高出一季度近3個百分點，二季度出口順差為682.6，更是高出一季度(6.6億美元)百倍，6月份貿(mào)易順差甚至創(chuàng)下近三年半的新高。

　　但是，由人民幣貶值預(yù)期所助推的短期出口優(yōu)勢，不僅根本無法持續(xù)，更可能由此加大我國“調(diào)結(jié)構(gòu)”的難度。

　　這是因為，我國第二季度出口增速、出口順差的大幅遞增，并非完全因人民幣相對貶值所導(dǎo)致，其很大程度上，是因為我國要素資源的配置側(cè)重于行政主導(dǎo)，在行政主導(dǎo)之下人為壓低相關(guān)要素成本，從而大幅強(qiáng)化我國出口商品的“價格”優(yōu)勢。

　　另一方面，人民幣的貶值預(yù)期，短期內(nèi)雖可使出口商品取得相對的價格優(yōu)勢，但是在“兩頭在外”(市場和原料)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)之下，這種相對的價格優(yōu)勢，因我國對全球大宗商品缺乏價格話語權(quán)，極容易經(jīng)由原材料價格的相對上漲(貨幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本相對上升)形成沖銷。

　　此外，在美國經(jīng)濟(jì)相對復(fù)蘇、歐盟經(jīng)濟(jì)仍然動蕩不定之下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易保護(hù)主義可能持續(xù)加劇，從而導(dǎo)致外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境難以對我國出口形成持續(xù)支撐，這從今年上半年我國對歐盟和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增速近乎停滯即可窺之一斑。

　　事實上，在當(dāng)下人民幣貶值預(yù)期形成之下，短期內(nèi)出口量和出口順差的大幅“雙增”，我們不僅不可以對此沉醉，更不能因此而放松“調(diào)結(jié)構(gòu)”的既定目標(biāo)。

　　而如果從更宏觀的層面分析，在國際資本對我國經(jīng)濟(jì)走勢的風(fēng)險敞口加大之下，人民幣貶值預(yù)期的形成，已真實說明我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個亟須轉(zhuǎn)型的階段——在這種窘境之下，我們不僅不能沉醉于短期出口大幅增加的快感之中，反而應(yīng)加快我國經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的進(jìn)度。