美元指數自10月17日以來已連續兩周小幅回升。美國大選之后，市場關注點將轉向“財政懸崖”，如果屆時避險情緒上升引發美元持續走強，前期人民幣持續升值預期將逆轉。分析人士認為，應盡快擴大人民幣匯率浮動區間，避免資本大規模流出對經濟造成損害。

　　奧巴馬當選連任美國總統消息宣布后，美元指數出現快速下跌。這與市場預期超低利率政策將會在奧巴馬的第二個任期內持續、美聯儲或延續創新性的貨幣操作有關。然而，隨后美元指數開始止跌反彈。這或許意味著，“財政懸崖”引發的避險情緒升溫，才是下階段左右美元走勢的關鍵因素。

　　2013年初美國將迎來“財政懸崖”，即2001年以來，美國多項減稅和刺激經濟增長政策將在2012年底集中到期，而2011年國會超級委員會達成的“自動支出削減機制”將于2013年1月開始啟動。屆時，美國政府的財政開支將被迫突然減少，支出曲線狀如懸崖。一增一減，等同于“財政緊縮”，勢必傷及美國經濟。

　　短期而言，“財政懸崖”引發二次衰退的擔憂，可能會引發避險情緒升溫，推動美元指數走強。從稍微長的時間觀察，減赤無疑是奧巴馬的主要經濟主張之一。如果美國經濟的復蘇好于預期能夠接受或部分接受“財政懸崖”，那將意味著財赤顯著下降，2013年美國國債會出現供不應求。美聯儲或不需要費太大的氣力，就能保持中長端利率的低水平。美聯儲的貨幣政策可能進入正常化時間窗口，這將驅動美元走強。

　　從經濟面而言，美元指數的走勢，還取決于美國經濟復蘇的進程。目前，美國樓市出現見底跡象，就業強勁反彈，制造業回流美國，能源獨立戰略開始發力，都對經濟復蘇提供良好條件。相較而言，歐債危機短期內難以得到實質性解決，中國經濟長期增長中樞下移，都預示資本回流美國、美元走強將成為大概率事件。

　　一旦美元走強，人民幣升值預期將迅速改變。近期即期市場人民幣面臨一定升值壓力。由于人民幣彈性不足，升值壓力一定程度上轉化為人民幣升值預期。在這一預期的作用之下，近期無論追求投資收益的長期資本還是追逐套利機會的短期資本都大量涌入香港，令港幣和香港樓市承壓，這部分資金也對內地虎視眈眈。

　　但對央行而言，對貶值的容忍度顯然比升值要低很多。因為一旦美元指數走強，人民幣貶值預期將再度復燃并自我強化。在這種情況之下，如果不進一步增強人民幣匯率彈性，無論是經常項目順差和資本項目順差都可能會因為沒有匯率這一價格工具的調整，而繼續大幅縮減直至出現大幅逆差，資產價格大幅下跌又會造成資本短時期的大量集中外流，致使外匯占款增量大幅下降甚至負增長。1998年東南亞危機、2008年國際金融危機時期和2011年歐債危機惡化期間都出現過同樣的情形。熱錢“一夜之間”逆轉流向并大量出逃，引發金融市場動蕩。

　　目前“熱錢”對國內市場的影響還有限，但隨著未來資本項目開放，其影響力可能增強，需要提前準備好應對措施。