CFTC非商業(yè)持倉空頭、多頭持倉量圖(2012.1-2012.12)

　　LME3月銅價走勢圖(1979-2012)

　　2012年是全球金融危機后的第四年。受全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩和房地產(chǎn)市場降溫的影響，國內(nèi)經(jīng)濟增速在一季度陡然出現(xiàn)較大幅度的下滑，并且在二、三季度增速進(jìn)一步降低。展望2013年，全球宏觀形勢究竟是悲觀嗟嘆還是峰回路轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟究竟是魚躍龍門還是潛龍在淵？大宗商品重現(xiàn)牛市輝煌還是步入熊途？從今日起，本報推出“大宗商品回顧與展望系列”。

　　過去七、八年可謂是基本金屬的黃金歲月。銅價從2004年起，打破前期1500-3000美元的運行周期，一路上揚，大幅拉升。期間雖受次貸危機影響，銅價最低至2800美元，但其后迅速返回6000美元上方。中國基礎(chǔ)建設(shè)全面大舉進(jìn)行，高速城市化建設(shè)風(fēng)風(fēng)火火，與這些需求密不可分的銅得到周期性機會，輝煌地經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性牛市。但時至今日，輝煌的原動力發(fā)生改變，全球各經(jīng)濟體都經(jīng)受了不同程度的危機沖刷。從危機中逐步走出后，目前歐盟進(jìn)入漫長的泡沫消化期，美國進(jìn)入緩慢的穩(wěn)定鞏固期，中國進(jìn)入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期。

　　黃金歲月一去不復(fù)返，銅價長期均值難有進(jìn)一步大幅拉升，運行周期逐步改變。2013年全球經(jīng)濟仍將是政策拉動型，各國均缺乏持續(xù)性的增長源動力。目前美國房地產(chǎn)雖有復(fù)蘇，但銅多用在建筑周期的尾聲，則推導(dǎo)到精銅消費尚需一定時日。中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，過往偏重于基礎(chǔ)建設(shè)的時代已經(jīng)過去，而實體經(jīng)濟復(fù)蘇接軌尚未跟上。則2013年銅價不得不繼續(xù)依靠階段性的貨幣政策和財政刺激拉動。在這種狀況下，銅價多將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。同比增速減緩的消費與增加的供應(yīng)，使得往年推漲價格的動力發(fā)生變化。中長期基本面從利多轉(zhuǎn)為施壓，而階段性政策又從資金注入面刺激銅價。往年連續(xù)上漲、長期均價提升的銅價，將轉(zhuǎn)為運行軌道縮窄至6500—8500美元內(nèi)，甚至進(jìn)入更窄的震蕩周期。以往的投資策略也將適應(yīng)性發(fā)生改變。

　　季節(jié)性周期弱化

　　銅價季節(jié)性走勢，以及消費的淡旺季，在近幾年逐漸淡化。從淡季不淡旺季不旺起，銅價季節(jié)性周期弱化。尤其是2012年，銅價上漲未突破8800美元，下跌未觸及7200美元，且更為關(guān)鍵的是除了兩次大波段外，整年大多是以窄幅區(qū)間震蕩行情為主。這讓習(xí)慣于銅波段操作的投資者較為苦悶，整體變動格局發(fā)生改變。若錯失趨勢起點，追多或追空收益空間狹窄，且再一次步入窄幅震蕩走勢。若提前入市，等待趨勢，而漫長的等待期所產(chǎn)生的時間成本也更讓傳統(tǒng)投資者苦悶。2012年中國消費增速大幅下滑，現(xiàn)貨市場成交量減少，開工率普遍偏低，基本面由往年的利多轉(zhuǎn)為利空，但趨勢性打壓價格的行情卻未有呈現(xiàn)，點位也遠(yuǎn)不及市場預(yù)估。苦悶來自于銅價運行周期發(fā)生變化，相對常規(guī)性思路需要改進(jìn)與完善。

　　精銅成本線上移

　　伴隨著銅礦的擴張，中國精銅產(chǎn)能也在如火如荼的擴張之中。在2009年隨著行業(yè)利潤下滑，國內(nèi)上市公司披露的有色金屬冶煉企業(yè)固定資產(chǎn)完成額出現(xiàn)下滑。這本是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合，產(chǎn)能收縮的絕好契機，但是隨后的“四萬億”刺激，給予企業(yè)注入活力，2010年有色金屬冶煉企業(yè)的固定資產(chǎn)完成額大幅增加，企業(yè)投資明顯反彈。截至2012年底，冶煉企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速已有回落，但銅冶煉廠的利潤相對其他金屬偏多且副產(chǎn)品硫酸、黃金等價格也尚可。則銅冶煉企業(yè)產(chǎn)能擴張依舊，至少收縮期還需一定時日。銅礦供應(yīng)增速加大，冶煉廠利潤尚可，預(yù)計2013年精銅產(chǎn)量伴隨著銅礦增產(chǎn)，將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中增加的趨勢。

　　除此之外，還需注意的是銅成本線上移。近幾年銅礦品位下降，水資源匱乏，環(huán)保諸如碳排放的成本增加，設(shè)備折舊攤銷成本上升，原油價格上升，新增項目多是屬于開采成本較高的項目等原因多方面抬高銅成本。預(yù)期來看，成本線上行步伐在進(jìn)行之中，且速度有望增加。

　　供應(yīng)過剩可能性大

　　2013年，中國銅消費僅能保證基數(shù)，增幅預(yù)估在5%以下。前期熱點逐一退去，而諸如基礎(chǔ)建設(shè)和農(nóng)村空調(diào)普及等因素，均是前景光明，消費空間龐大，但具體何時落實到實際消費存在不確定性情況。與前幾年同比增長12%相比，后期中國銅消費增幅較為有限。而其他國家又無力接棒，導(dǎo)致銅消費全球性增速明顯放緩。與此同時，銅供應(yīng)增速加快。銅供應(yīng)短缺的格局，在經(jīng)歷逐步缺口縮窄后，2013年出現(xiàn)供應(yīng)過剩的可能性極高。銅基本面已由往年的強勢利多轉(zhuǎn)為中期施壓價格。在新的格局下，2013年銅價不得不繼續(xù)依靠階段性貨幣政策和財政刺激拉動，且在中國貨幣偏緊縮的背景下，融資需求仍將是中國進(jìn)口的重要基石。銅價均值持續(xù)上行的時代已一去不復(fù)返，預(yù)計2013年銅價將延續(xù)在6800—8500美元內(nèi)震蕩走勢。若下半年中國政策方面有重大調(diào)整，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步伐加快，銅需求獲得良好預(yù)期，到那時價格才有望突破上方壓力位。