告別去年下半年持續(xù)升值行情，今年以來人民幣對(duì)美元匯率步入雙向波動(dòng)區(qū)間。在錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境影響下，我們預(yù)計(jì)已接近均衡水平的人民幣匯率升值幅度將顯著放緩、匯率波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，今后可能交替呈現(xiàn)升貶值狀態(tài)。

　　首先，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重顯示人民幣匯率正接近均衡水平。評(píng)估一國(guó)貨幣匯率是否處于合理水平，一般基于匯率評(píng)估模型和一些數(shù)量指標(biāo)，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重便是其中一項(xiàng)較為簡(jiǎn)便的指標(biāo)。2012年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重為2.6%，較2011年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，而一般國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)常項(xiàng)目順差占比GDP在4%以內(nèi)即可認(rèn)為是可持續(xù)的合理水平，由此可見，人民幣匯率正不斷接近均衡水平。

　　其次，歐債危機(jī)及日元貶值或進(jìn)一步擠壓我國(guó)貿(mào)易順差，減緩人民幣升值壓力。作為我國(guó)重要的出口對(duì)象，歐盟債務(wù)危機(jī)的不確定性，必將給我國(guó)貿(mào)易順差造成負(fù)面影響。與此同時(shí)，日本首相安倍晉三和候任央行行長(zhǎng)黑田東彥傾向于奉行激進(jìn)的寬松貨幣政策，使得日元中期貶值趨勢(shì)基本確立。日元貶值一方面可能導(dǎo)致我國(guó)對(duì)日出口下降，進(jìn)口增多；另一方面，同時(shí)給中國(guó)對(duì)東南亞等國(guó)家的出口形成壓力。

　　再者，資本與金融項(xiàng)目逆差可能常態(tài)化，跨境資金流入流出更加頻繁，在減輕人民幣升值壓力的同時(shí)，意味著人民幣可能交替出現(xiàn)升貶值預(yù)期。隨著我國(guó)對(duì)外直接投資不斷增多，資本與金融項(xiàng)目逆差與經(jīng)常項(xiàng)目順差并存，國(guó)際收支狀況正進(jìn)一步改善，人民幣升值壓力相對(duì)減弱。據(jù)外匯局公布初步數(shù)據(jù)，2012年我國(guó)全年經(jīng)常項(xiàng)目順差2138億美元，資本和金融項(xiàng)目則出現(xiàn)1173億美元的逆差，結(jié)束了十多年的“雙順差”格局。同時(shí)，需要注意的是，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推出寬松貨幣政策，令新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)承受資本流入和本幣升值壓力，我國(guó)1月份外匯占款激增至近7000億規(guī)模，即顯示資本有再度流入的壓力。在國(guó)際因素影響下，未來資本流入流出的情況可能頻繁切換，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期相應(yīng)的也可能不斷變化。

　　最后，美元中期走強(qiáng)的可能性加大，將反過來抑制人民幣對(duì)美元升值。去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)。當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的良性復(fù)蘇軌道，股市的財(cái)富效應(yīng)也給個(gè)人消費(fèi)提供了信心和基礎(chǔ)，寬松政策退出預(yù)期有所增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)最近一次議息會(huì)議紀(jì)要顯示，多位成員表示需在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之前就逐步縮小量化寬松措施(QE)規(guī)模，可能提前退出寬松政策。鑒于美國(guó)中期經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)以及日本、英國(guó)等國(guó)家更多量化寬松政策將拖累人民幣對(duì)美元走貶，今年美元指數(shù)整體震蕩走強(qiáng)可能性較大，將在一定程度上制約人民幣對(duì)美元升值。

　　鑒于以上因素，今年在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)以及復(fù)雜的外部環(huán)境影響下，人民幣匯率升值步伐將顯著放緩、波幅進(jìn)一步擴(kuò)大、階段性升貶值或交替出現(xiàn)。