信用債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的情況還得追溯到上世紀(jì)90年代，此后再未重現(xiàn)。于是，目前出現(xiàn)了三種有意思的現(xiàn)象：其一是劣券驅(qū)逐良券，投資經(jīng)理更愿意持有低級(jí)別的債券。其二，債券評(píng)級(jí)年年調(diào)整評(píng)級(jí)、年年向上調(diào)級(jí)。在沒(méi)有實(shí)質(zhì)違約的情況下，也不能說(shuō)這樣的評(píng)級(jí)不合理。其三，在國(guó)內(nèi)債券投資市場(chǎng)上，低評(píng)級(jí)的債券質(zhì)押比例較高，市場(chǎng)上普遍接受較低評(píng)級(jí)債券質(zhì)押融資。

　　沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代，債券投資者是幸福的。資深投資經(jīng)理在教導(dǎo)新手時(shí)，往往會(huì)說(shuō)“債券違約雖從未發(fā)生過(guò)，但不代表沒(méi)有，可能第一單就被你遇上”。然而多少年過(guò)去了，這“第一單”卻從未遇上。我們知道，信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法憑空消失，是客觀存在的，單個(gè)企業(yè)沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只能說(shuō)明一種情況，信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)嫁了。

　　每一次出現(xiàn)信用危機(jī)的時(shí)候，處理問(wèn)題的往往是銀行和地方政府，只要他們的身影出現(xiàn)，債券到期，本金和利息就會(huì)順利到賬，化險(xiǎn)為夷。而從宏觀角度來(lái)看，個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)積聚成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性依然存在，由于經(jīng)濟(jì)總量巨大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往在短時(shí)間會(huì)被忽視，但又是客觀存在的，并且能量巨大。看看1997年的韓國(guó)和日本就知道了，東方國(guó)家習(xí)慣了家族式的和諧，平日里大家都是好孩子，遇到園子里有一兩塊絆腳石，往外一扔了事，沒(méi)曾想日積月累，園外已經(jīng)壘成高墻，可能瞬間崩塌。 匯添富基金管理有限公司提供