4月16日，中國(guó)內(nèi)地首個(gè)金融期貨品種滬深300股指期貨三歲了。運(yùn)行了3年，股指期貨已然步入平穩(wěn)增長(zhǎng)通道，套保套利交易也大幅增長(zhǎng)，后起之秀的股指期貨，已成功嵌入中國(guó)資本市場(chǎng)。

　　加速市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程

　　3年來(lái)，機(jī)構(gòu)參與股指期貨的步伐持續(xù)加快。截至3月22日，共有70家證券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家QFII，以及14家期貨公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以機(jī)構(gòu)投資者身份參與股指期貨交易。其中，券商作為參與股指期貨的絕對(duì)主力，以自營(yíng)、融資融券、集合理財(cái)?shù)榷喾N方式全面進(jìn)入股指期貨交易。

　　與此同時(shí)，交易量也穩(wěn)步攀升。來(lái)自中國(guó)金融期貨交易所的統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月28日，滬深300股指期貨上市近3年累計(jì)成交2.4億手(按照單邊計(jì)算)，成交金額194.9萬(wàn)億元；日均成交額逾2400億元。

　　銀河期貨金融市場(chǎng)部總經(jīng)理蔣東義表示，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都可以利用股指期貨對(duì)沖股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加其長(zhǎng)期持股的動(dòng)力。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，股指期貨上市后，主力合約與滬深300指數(shù)的價(jià)格相關(guān)性高達(dá)99.90%，基差率維持較低，滬深300指數(shù)漲跌幅超過(guò)2%和3%的天數(shù)分別下降了54%和66%，股市的穩(wěn)定性出現(xiàn)了大幅改善，股指期貨上市前后同期比較，股市年化波動(dòng)率從37.99%降至22.07%。

　　在降低市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，股指期貨的推出，也給機(jī)構(gòu)的投資操作模式帶來(lái)新的變化。東證期貨研究所所長(zhǎng)助理劉海燕表示，機(jī)構(gòu)在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，不再“高拋低吸”，靠擇時(shí)選股來(lái)盈利，更多地采取“期貨替代”的投資行為，從而減少在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的頻繁操作，不僅降低了成本，也降低了大規(guī)模買(mǎi)賣(mài)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。

　　不可或缺的避險(xiǎn)利器

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨的出現(xiàn)為其提供了有效規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。一方面，大型機(jī)構(gòu)可以通過(guò)期貨套保，降低被動(dòng)減倉(cāng)動(dòng)能；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定持股，使用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖與套利，加快了產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。

　　“套期保值的目的是為了通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的反向操作來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”劉海燕說(shuō)，通過(guò)測(cè)量現(xiàn)貨組合和期貨指數(shù)的變動(dòng)關(guān)系或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，投資者可區(qū)分所擁有的頭寸組合是否適合進(jìn)行套期保值交易，既可以通過(guò)做空股指期貨來(lái)對(duì)沖可能的市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，也能做多以利用期貨的杠桿作用提高資金利用率。

　　而值得關(guān)注的是，自滬深300股指期貨推出以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的套保集中于空頭套保，“這是因?yàn)榻?年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于未來(lái)行情走勢(shì)并不樂(lè)觀(guān)，因此傾向于空頭套保。”蔣東義表示，通過(guò)賣(mài)空期貨的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)提供套保避險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)的基本功能，機(jī)構(gòu)空頭套保也只是平滑波動(dòng)的避險(xiǎn)行為。

　　在股市持續(xù)調(diào)整的環(huán)境下，部分運(yùn)用股指期貨的機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)較為良好，機(jī)構(gòu)套保和風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。2011年數(shù)據(jù)顯示，18家上市證券公司有16家運(yùn)用股指期貨套保避險(xiǎn)，收益達(dá)42.5億元。

　　“股指期貨的功效遠(yuǎn)不止于此，不僅為參與定向增發(fā)的投資者提供了剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、獲取相對(duì)穩(wěn)定的折價(jià)收益之可能，還能夠規(guī)避ETF做市商的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為券商融資融券部提供獲取穩(wěn)定利息收益的機(jī)會(huì)。”蔣東義說(shuō)。

　　除了避險(xiǎn)功能，股指期貨的上市還加速了金融創(chuàng)新步伐，為量化交易發(fā)展提供了新的載體平臺(tái)，程序化交易、算法交易、對(duì)沖交易、量化交易、配對(duì)交易等各類(lèi)交易策略和模式紛紛涌現(xiàn)并成功運(yùn)用。然而不可否認(rèn)的是，目前運(yùn)用股指期貨的創(chuàng)新性產(chǎn)品還比較少。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，中國(guó)內(nèi)地銀行、保險(xiǎn)、證券等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)151萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)余額和股票市場(chǎng)市值分別達(dá)到23萬(wàn)億元和22萬(wàn)億元。市場(chǎng)參與者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的巨大需求，與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后之間，仍存在巨大反差。

　　“建議上市股指期權(quán)、利率期貨、外匯期貨等更多金融期貨品種，推出個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)和利率期權(quán)、匯率期權(quán)等，進(jìn)一步豐富金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為投資者提供多樣化的選擇權(quán)。”蔣東義表示。