今年以來(lái)，圍繞影子銀行而采取的種種治理措施給貨幣和金融市場(chǎng)帶來(lái)非常大的波動(dòng)，先是6月“錢荒”引發(fā)的暫時(shí)流動(dòng)性危機(jī)，后是7月出現(xiàn)的近萬(wàn)億存款流失。著眼影子銀行未來(lái)發(fā)展，我們從中該反思什么？

　　相關(guān)消息稱，截至7月28日，工農(nóng)中建四大行存款負(fù)增長(zhǎng)9500億元。存款流失近萬(wàn)億除了季節(jié)性因素外，很大原因是影子銀行“去杠桿化”帶來(lái)的負(fù)面沖擊。事實(shí)上，自2011年6月開始執(zhí)行“日均存貸比”監(jiān)管指標(biāo)，銀行時(shí)點(diǎn)存款數(shù)大減之后，為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向于在每個(gè)季度初發(fā)行期限三個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品，這就形成人民幣存款增量在每個(gè)季度第一個(gè)月大幅下降(存款由于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品而轉(zhuǎn)出)，影子銀行的迅速膨脹吸引大量存款轉(zhuǎn)移。

　　6月“錢荒”可以看做一場(chǎng)圍繞影子銀行治理而展開的流動(dòng)性博弈，不過(guò)，為避免“鐵腕治理”過(guò)度，近期央行通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)注入流動(dòng)性，但這也帶來(lái)了后續(xù)影響。根據(jù)申銀研究報(bào)告，央行在6月底銀行資金最緊張時(shí)采用非公開方式定向投放了規(guī)模約3000億元資金，而這部分資金也于7月底前收回，因此，才會(huì)出現(xiàn)信貸量的劇烈波動(dòng)，并對(duì)貨幣政策造成極大干擾。

　　到底該如何審視中國(guó)式影子銀行？又該如何治理影子銀行呢？這是一個(gè)值得重新反思的問(wèn)題。近些年來(lái)，影子銀行系統(tǒng)的迅速發(fā)展和壯大，在相當(dāng)程度上改變了中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。中國(guó)的影子銀行主要包括三大類：第一類是商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等表外業(yè)務(wù)；第二類是發(fā)揮“準(zhǔn)信貸”與“類信貸”功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信托、金融租賃、消費(fèi)金融公司、證券公司等；第三類是非正規(guī)金融，如民間借貸、私募股權(quán)和財(cái)富管理產(chǎn)品等。

　　我們需要在金融深化背景下全面審視中國(guó)的影子銀行問(wèn)題。一方面，從融資供給端看，隨著中國(guó)金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，特別是金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。

　　另一方面，從融資需求端看，金融危機(jī)以后地方政府投資大躍進(jìn)推升融資平臺(tái)需求，房地產(chǎn)商融資需求旺盛，高收益率對(duì)居民部門產(chǎn)生投資吸引。特別是近兩年，為擺脫信貸規(guī)模約束及利率“雙軌制”的桎梏，各銀行通過(guò)人民幣理財(cái)產(chǎn)品、承兌匯票、委托貸款等表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)存款替代，繞過(guò)監(jiān)管限制，打通了貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)，獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)7.1萬(wàn)億元，“委托貸款”余額約9100億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模約5.85萬(wàn)億元，如果加上其他影子銀行，其信貸規(guī)模占到全社會(huì)信貸規(guī)模的四分之一左右。然而，“監(jiān)管套利”以及不透明也積累了極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，如大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移至表外的風(fēng)險(xiǎn)連帶問(wèn)題，期限錯(cuò)配導(dǎo)致的償付或違約問(wèn)題，以及貨幣工具效力削弱問(wèn)題等。

　　可見(jiàn)，中國(guó)影子銀行體系躁動(dòng)與金融轉(zhuǎn)型相伴而生，要控制影子銀行過(guò)度發(fā)展，也要正確處理正規(guī)金融體系和影子銀行體系的關(guān)系。影子銀行問(wèn)題的根本不在于去杠桿，而是解決監(jiān)管套利以及透明化的問(wèn)題。因此，加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)，加強(qiáng)健全宏觀審慎監(jiān)管框架，遠(yuǎn)比強(qiáng)行推動(dòng)“去杠桿化”重要。