周二，由于經濟前景惡化，美聯儲臨時調降基準利率75個基點。全球經濟面臨通脹風險，而美聯儲的大幅降息無疑是對全球通脹的推波助瀾。

    全球經濟將減速

    目前，美國居民房產總價值相當于GDP的170%，假定房價降低3%，美國居民的房產凈值將降低5%(占GDP)，約為7000億美元。從98年至今，美國居民的住房再貸款規模迅速上升，與房產凈值的上升密切相關，是其不斷將升值的房產抵押成貸款用于消費的反映。從歷史數據可以看出，美國居民住房再貸款的增量約為房產凈值增量的1/5，因而7000億美元的房產凈值下降對應著1400億美元的消費減少。

    而房價下跌也使得住房抵押貸款支持債券的違約率上升，價格下降。目前美國自身持有量約為4萬億美元，10%的市值損失即為4000億美元。其中3000億美元為居民的財富損失，影響600億美元的消費，而剩余1000億美元為金融機構損失，可能產生6000億美元的信貸緊縮。

    房價的下跌對住宅投資將產生直接影響，預計08年的住宅投資將繼續減速5%。目前美國的住宅投資總額約為6300億美元，對應的投資下降約為300億美元。整體而言，美國經濟少則減少2300億美元，減速1.6%，多則減少6000億美元，減速4.3%。

    簡單測算顯示，目前外國人持有的美國住房貸款支持債券總量約為GDP的14%，即2萬億美元左右。假定損失10%的市值，再假定其中的25%為商業銀行所持有，那么全球商業銀行的本金損失約為500億美元。如果全球商業銀行的資本充足率為巴塞爾協議規定的2倍，即16%，那么在對應6倍的杠桿下，會產生3000億美元以上的信貸緊縮，影響全球經濟減速可能高達1%。

    石油替代導致糧價暴漲

    最為重要的是，美國貿易逆差賴以維系的平衡被打破。缺少了外國資本流入，美國必須主動縮減其兩大貿易逆差——石油進口或者從亞洲新興市場消費品進口。

    面對油價的上漲，美國大大增加了石油替代的力度。目前，美國生產燃料乙醇的主要原料是玉米，其對國內玉米乙醇的銷售提供相當可觀的稅收優惠，由此刺激玉米乙醇的產量大幅上升。預計07年美國新增玉米乙醇消耗的玉米量接近3千萬噸，而全球所有其他新增玉米消費量還不到1千萬噸。美國的玉米乙醇生產已經成為全球玉米消費量激增的壓倒性因素。

    近兩年來，全球谷物消費的上升幾乎全部歸功于玉米，而小麥和大米消費的增長相對比較穩定。這表明推動全球谷物消費上升的并非口糧需求，美國的石油替代戰略是主要原因。玉米價格的暴漲使得玉米的收割面積迅猛上升，01年以來，玉米收割面積增加了近20萬公頃。由于全球谷物收割面積的增長是穩定的，玉米收割面積的大幅上升只能是以其他谷物收割面積的相對下降為代價。自01年以來，大米收割面積幾乎未有增加，而小麥的收割面積還在凈減少，對兩者產量的提升自然有限，加之需求的穩定上升，庫存的下降也是必然的結果。

    由此我們也可以理解近兩年在全球小麥消費量持續下降的情況下，小麥價格的狂飆猛進，因為播種面積減少導致的產量下降更大，使得庫存創下歷史新低。

    成本劣勢注定美元貶值

    除了縮減石油逆差，美國還需要減少非石油產品逆差。歷史上，美國非石油產品的逆差規模與其貿易條件之間有明顯的反向關系，在86至90年間，美國非石油產品逆差的縮減就是通過貿易條件的改善來獲得的。

    以往，美國可以通過幣值水平的變化來改善貿易條件，例如85年之前美元的升值及之后的貶值均導致美國貿易條件的相應變化。然而從02年開始，雖然美元持續貶值，但是美國的貿易條件還在不斷惡化，這意味著美國的出口價格漲幅大大超過了其進口價格的漲幅。

    在97年以后美國的各類進出口價格中，一個顯著的特點是從新興亞洲市場進口價格的不斷下降。而這類產品價格由中國所主導，占美國非石油/汽車類進口的比例達40%，嚴重影響到了美國貿易條件的改善。由此可見，美元不僅需要繼續貶值，更重要的是對人民幣的貶值。

    美元的貶值意味著油價仍將高位，加之糧價的上漲，全球結構性通脹仍將持續，而美聯儲的大幅降息無疑是對全球通脹的推波助瀾。

 

（來源：中國證券報-中證網）