美國經(jīng)濟(jì)隱患難消 美元走弱仍是大勢所趨

時(shí)間:2011-06-02 14:03　　　來源：《中國證券報(bào)》

　　在5月份的新一輪歐債危機(jī)炒作浪潮中，美元一度走出了一段較為可觀的反彈行情，期間美元指數(shù)從72.7的低點(diǎn)漲至最高76.36點(diǎn)，漲幅達(dá)到5%。然而自5月24日，美元指數(shù)突然掉頭向下，并一路探至75點(diǎn)之下。筆者認(rèn)為，歐元信心得到提振只是歐元止跌反彈的一個(gè)表面借口，而美國經(jīng)濟(jì)隱患難消、美國資本短期難以大規(guī)模回流，才是美元重回弱勢的深層次原因。

　　5月24日以來，歐元對美元連續(xù)反彈，而且迅速突破1.43。部分輿論將歐元反彈歸因于中國等亞洲國家表態(tài)愿意購買歐洲債券，提振了國際市場對歐元的信心。乍一看這似乎有道理，畢竟作為順差大國，中國購買歐洲債券說明中國政府長期看好歐元，并不認(rèn)為債務(wù)危機(jī)會把歐元區(qū)摧毀，這對歐元來說的確是個(gè)有力支撐。

　　但仔細(xì)想一想，這個(gè)邏輯問題不小。“中國購買歐洲債券”這個(gè)概念屬于老調(diào)重彈。今年年初中國領(lǐng)導(dǎo)人訪問歐洲時(shí)，就曾經(jīng)非常明確地提出要繼續(xù)購買歐洲債券。但歐洲高負(fù)債國的巨額融資需求根本不是中國可以滿足的，不然希臘、葡萄牙等國也不至于在5月初再次被推到市場輿論的風(fēng)口浪尖。歐債危機(jī)的解決根本上還是要靠歐洲自身，因此“中國購買歐洲債券”不足以作為歐元反彈的論據(jù)。

　　部分輿論將歐元的止跌反彈歸因于美國5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱，此觀點(diǎn)較為觸及問題本質(zhì)，但仍不全面。

　　2009年以來，伴隨美國大舉量化寬松，美國資本外流壓低美元匯率、推高世界通脹已是全球共識。與美國資本外流相伴生的是全球投資者關(guān)于美國資本何時(shí)回流的憂慮。

　　在零利率背景下，市場普遍將美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，美聯(lián)儲收緊貨幣作為美資回流、美元反彈的信號。但從美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在距離美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇仍有較大距離，美聯(lián)儲也很難在短期內(nèi)改變其寬松的貨幣政策，甚至不能排除推出新的量化寬松措施的可能。這就決定了美國資本大規(guī)模回流在短期內(nèi)仍然只是“潛在”風(fēng)險(xiǎn)，難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，從而導(dǎo)致美元走強(qiáng)只能是階段性的。

　　值得注意的是，四月份9%的失業(yè)率尚未完全揭示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。表面上看，4月份9%的失業(yè)率雖然較上月提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是畢竟比2009年10月10.1%的失業(yè)率峰值下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)，美國就業(yè)市場似乎已經(jīng)明顯改善，但實(shí)際情況并非如此。4月份美國就業(yè)總?cè)藬?shù)為1.3967億，與危機(jī)全面爆發(fā)前相比，就業(yè)人數(shù)萎縮了691萬人，雖然比情況最差時(shí)的萎縮863萬略有好轉(zhuǎn)，但這種情況已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月沒有明顯改善。2010年4月以來，美國就業(yè)人數(shù)始終在1.4億下方徘徊，始終未能形成穩(wěn)定的上升趨勢。

　　事實(shí)上，之所以4月美國失業(yè)率能夠大幅降低，很大程度上歸功于大量勞動者由于長期求職未果而暫時(shí)退出了勞動力大軍，同時(shí)也就退出了美國勞工部的統(tǒng)計(jì)范圍。如果以2009年10月失業(yè)率峰值時(shí)的勞動力總?cè)藬?shù)為基準(zhǔn)，目前的失業(yè)率應(yīng)該是9.3%；若以2008年10月1.5495億的勞動力總?cè)藬?shù)峰值作為基準(zhǔn)，那么目前的失業(yè)率則高達(dá)9.9%。從中不難看出美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。

　　從信貸市場也可以直觀地看出美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底氣不足。截至今年5月，全美商業(yè)銀行不動產(chǎn)抵押貸款余額3.50萬億美元，較2009年5月3.89萬億美元的峰值下滑近4000億美元，并且仍未出現(xiàn)明顯的止跌回升態(tài)勢；消費(fèi)貸款余額1.08萬億美元，較2010年4月的1.16萬億美元的峰值下滑約860億美元，也未現(xiàn)止跌回升跡象。工商業(yè)貸款是唯一出現(xiàn)止跌回升跡象的貸款大類，5月余額為1.27億美元，較2010年9月1.21萬億美元的最低值上升了約600億美元，但與2008年10月1.62萬億美元的峰值相比，仍下滑約3500億美元。

　　與信貸萎縮相映襯的，是美國存款機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金的巨額增長。2008年年初，美國存款機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金不足20億美元，而今年5月已經(jīng)猛增至1.5萬億美元，且上升勢頭仍未扭轉(zhuǎn)。這更進(jìn)一步說明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力的不足。

　　信貸與就業(yè)恢復(fù)元?dú)庵�前，美國�?jīng)濟(jì)難言穩(wěn)定復(fù)蘇，美聯(lián)儲收緊貨幣的概率極低，美國資本短期內(nèi)大規(guī)模回流的動力也較為有限，因此，美元整體趨弱的行情將很難扭轉(zhuǎn)。而歐債危機(jī)雖然可以對歐元構(gòu)成階段性打擊，卻很難發(fā)生類似2010年上半年的深幅跳水。　　

編輯:馬迪