美聯(lián)儲(chǔ)勾勒量化寬松政策退出“三部曲”

　　美聯(lián)儲(chǔ)7月12日公布的6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員在本次例會(huì)上進(jìn)一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時(shí)退出給出具體意見(jiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)7月12日公布的6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員在本次例會(huì)上進(jìn)一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時(shí)退出給出具體意見(jiàn)。與此同時(shí)，部分與會(huì)高層提出，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不足以提振就業(yè)且通脹水平出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲(chǔ)還應(yīng)考慮采取進(jìn)一步的貨幣政策刺激措施。

　　事實(shí)上，在政策下一步走向何方的問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直存在分歧。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)快采取行動(dòng)，而將對(duì)既有政策效應(yīng)進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的觀察。

　　通脹預(yù)期仍穩(wěn)定

　　會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC成員普遍認(rèn)為自4月份的上次例會(huì)結(jié)束以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和，在某種程度上甚至較預(yù)期更為緩慢。這其中存在一些暫時(shí)性因素的影響，比如日本大地震給全球供應(yīng)鏈帶來(lái)的破壞、美國(guó)部分地區(qū)的惡劣天氣、原油和其他大宗商品價(jià)格的上漲等。預(yù)計(jì)隨著上述暫時(shí)性因素影響逐步消退，未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將重獲動(dòng)力。

　　不過(guò)FOMC成員謹(jǐn)慎指出，在房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟、家庭去杠桿化進(jìn)程持續(xù)、居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)遲緩、財(cái)政緊縮以及全球經(jīng)濟(jì)等不確定性因素的作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能較此前預(yù)期的更為緩慢。在6月份的例會(huì)上，F(xiàn)OMC下調(diào)了對(duì)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期。

　　在4月份政策例會(huì)召開(kāi)之際，國(guó)際油價(jià)已逼近2008年高點(diǎn)。此后油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格普遍出現(xiàn)回落。對(duì)此FOMC成員普遍認(rèn)為今年美國(guó)整體通脹上升是暫時(shí)的，只要大宗商品價(jià)格不再快速上漲，中期通脹將受到抑制,且長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，仍在美聯(lián)儲(chǔ)的通脹政策區(qū)間內(nèi)。

　　近期就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)惡化成為FOMC成員關(guān)注的重點(diǎn),他們普遍認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)的不確定性可能嚴(yán)重拖累消費(fèi)者支出。據(jù)7月初剛剛公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)6月份失業(yè)率上升至9.2%，觸及年內(nèi)最高水平，這進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

　　政策步入觀察期

　　近期持續(xù)出爐的疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是6月份慘淡的就業(yè)數(shù)據(jù)，推高了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能推出新一輪量化寬松政策預(yù)期。在6月份的例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)高層對(duì)未來(lái)貨幣政策走向確實(shí)出現(xiàn)分歧。

　　在中期貨幣政策前景的討論中，部分FOMC成員認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速過(guò)于緩慢，不足以“實(shí)質(zhì)性地”降低失業(yè)率，同時(shí)隨著短期因素影響減弱，通脹回到相對(duì)低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮提供額外的貨幣政策刺激。與之相反，另一些FOMC成員則認(rèn)為勞動(dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)可能并不如預(yù)期般疲弱，且通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，因此美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)較市場(chǎng)預(yù)期更早地退出量化寬松政策。

　　在存在分歧的背景下，F(xiàn)OMC成員一致同意維持目前貨幣政策立場(chǎng)不變，在作出下一步?jīng)Q定之前收集更多經(jīng)濟(jì)和通脹前景的信息。

　　MFR公司美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏皮羅表示：“從貨幣政策紀(jì)要中能看出的關(guān)鍵一點(diǎn)就是，和其他所有人一樣，F(xiàn)OMC成員們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也充滿了困惑。無(wú)論是退出還是推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，F(xiàn)OMC在是否采取下一步行動(dòng)以及何時(shí)采取行動(dòng)方面都存在分歧。”

　　資本經(jīng)濟(jì)學(xué)公司美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿什沃思表示，紀(jì)要顯示出美聯(lián)儲(chǔ)高層實(shí)施QE3的意愿并不高，即便實(shí)施可能也要等到明年年初。“屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)失業(yè)率和通脹風(fēng)險(xiǎn)有更好的理解”。

　　退出步驟細(xì)節(jié)出臺(tái)

　　繼4月份貨幣政策例會(huì)開(kāi)始討論退出路線圖后，美聯(lián)儲(chǔ)官員在6月例會(huì)上進(jìn)一步討論了退出的具體步驟。

　　紀(jì)要顯示，與會(huì)委員普遍同意貨幣政策正常化進(jìn)程的第一步是停止對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)所持證券的到期收益進(jìn)行再投資，“與此同時(shí)或在稍后”修改對(duì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率未來(lái)走向的措辭，即去掉“在更長(zhǎng)一段時(shí)間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境允許的情況下開(kāi)始加息，且加息將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn),預(yù)計(jì)這一過(guò)程需要3-5年,且將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化作出調(diào)整。

　　紀(jì)要顯示,除一位成員以外的所有其他FOMC成員都對(duì)這一步驟表示認(rèn)可。FOMC強(qiáng)調(diào)有關(guān)退出步驟的討論是其“審慎規(guī)劃”的一部分，并不意味著退出會(huì)“很快發(fā)生”。

　　目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在2012年年中首度加息。如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)此輪利率維持低位的時(shí)間將創(chuàng)下二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最長(zhǎng)的紀(jì)錄。(楊博）