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歐洲走出經濟低谷有待歐元穩定

時間:2012-09-03 10:46   來源:中國證券報

  歐債危機的根本出路在于發展經濟。就經濟增長與匯率的關系而言,一方面,歐洲經濟增長有助于歐元穩定,另一方面,歐元穩定也是歐洲經濟增長的客觀要求,可以減輕財政緊縮對經濟的負面影響。

  歐元區是一個以家庭消費為主要驅動力的經濟體。以支出法核算的歐元區國內生產總值中,占首位的是私人消費,為57.4%;政府消費和固定資本形成,分別占21.6%和19.2%。歐元區家庭消費傾向高,也使得消費成為啟動該地區經濟增長的引擎。按最終消費/可支配收入計算的歐元區家庭平均消費傾向,2011年為87.25%,比金融危機的2007年高出0.49個百分點,比歐債危機的2009年高出1.65個百分點。

  歐元幣值穩定有利于穩固和提升歐元區家庭的購買力水平,從而刺激消費品進口。2011年,歐元區消費品進口規模為投資品進口規模的1.54倍,分別為3641億歐元和2363億歐元。同期,消費品進口占歐元區家庭最終消費總支出的6.7%。

  擴大消費品進口將對歐元區經濟產生雙重積極影響。一是刺激歐洲出口,提高歐洲出口企業的就業水平。歐元區出口與匯率的相關程度(正相關)遠遠小于進口與匯率的相關程度(負相關)。在匯率引導消費的情況下,國際收支平衡要求使得歐元區出口在更大程度上依賴于進口拉動。二是刺激區域內進口替代型企業增加生產,擴大就業規模。因此,在上述兩種情況下,歐元匯率穩定都將有助于歐洲經濟增長。

  歐元區非金融企業投資以直接融資為主。2011年四季度末,歐元區引進的直接投資占對外總負債的23.3%。2011年,股票發行和企業債占企業投資資金來源的67.8%(其中,發行股票和其他權益占56.6%,企業債占11.2%),企業凈儲蓄占20.0%,銀行貸款僅占12.2%。歐元幣值穩定和提高可以提升企業資產估值,從而可以提高企業的境外融資能力,降低企業融資成本。

  從去年5月份起,歐元持續下跌。與2008年歷史高點比較,歐元下跌幅度超過23%。從實體經濟角度分析,根據歐元區固定資本增長率/GDP增長率,以及歐美勞動生產率差異等指標,可以證明歐元兌美元比價已接近于均衡匯率水平,其與歐債危機爆發時匯價基本持平。

  歐元如果繼續大幅貶值,將有損于歐洲社會穩定和經濟增長。當前,歐洲央行尤其不應復制“英鎊貶值模式”。金融危機以來,英國央行奉行英鎊貶值政策,不僅沒能控制住貿易逆差規模,而且經濟增長陷入停滯狀態。

  與歐元不同,美元匯價變動與實體經濟背離現象加劇,美元泡沫增大。其一,外匯交易所美元指數與美國貿易權重美元指數嚴重背離,美元飆升更多地反映國際外匯市場上投機操作風險上升。美國ICE(美國洲際交易所)美元指數高于美聯儲公布的貿易權重美元指數。今年上半年,這兩種指數差比2011年擴大20%,比2008-2009年擴大170%。由于外匯交易所美元指數是固定權重指數,所以其偏離貿易權重指數越大,美元匯率水平與美國貿易結構的匹配程度就越差。外匯交易所美元指數嚴重扭曲既不利于美國貿易結構調整,也不利于美國政府制定的貿易倍增計劃的實施。

  其二,美聯儲“扭曲操作” 使得短期投機和投資資金充斥外匯市場,掀起美元爆漲的陣陣狂瀾。美聯儲賣短債、買長債,在壓低長期利率同時,長、短期息差縮小,引起國內長期投資吸引力減小,甚至造成實業資金轉向金融投資。長期融資成本下降,又使企業融資成本提高,美國失業率高企的狀況難以得到根本改變。因此,與美元相比,歐元已接近均衡匯率,繼續貶值的空間不大。

編輯:雍紫薇

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