人民財評：中國股市走勢脆弱緣于定價權(quán)缺失

時間:2011-08-24 10:36　　　來源：人民網(wǎng)

　　2011年4月以來，我國股市一路下跌；8月9日，上證綜指最低探至2437點。目前，不少分析人士把股市脆弱不堪的原因，歸結(jié)為內(nèi)部經(jīng)濟不可測以及美歐債務(wù)危機的沖擊。并且，在美國主權(quán)債務(wù)降級之后，不少分析人士更把眼光投向了美國股市，認為那是決定中國股市走向的風向標。

　　在我看來，這不是市場國際化的必然邏輯，恰恰是我國股市歷經(jīng)21年之后，仍然缺失定價權(quán)的可怕現(xiàn)實。無論從經(jīng)濟的增長動力而言，還是從經(jīng)濟的自我調(diào)節(jié)能力而言，我國作為一個發(fā)展中國家，都有著較強的比較優(yōu)勢。從上市公司業(yè)績增長來看，已披露半年報的公司平均業(yè)績增長達30%以上。無論戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資，還是區(qū)域振興戰(zhàn)略，還是傳統(tǒng)的石油化工煤炭電力等產(chǎn)業(yè)，也都保持著較高的增長率。但是，股市走勢卻不能反映經(jīng)濟穩(wěn)定增長的現(xiàn)實，而是圍繞CPI漲幅、信貸額度增減、房地產(chǎn)調(diào)控的力度等上下波動，以跌為主。而一旦美歐股市下跌，滬深股市則以跟進下調(diào)為主。那么，中國股市的如此走勢是不是經(jīng)濟基本面決定的？是不是中國經(jīng)濟真的不行了，要降速了？是不是美歐經(jīng)濟下滑就導(dǎo)致中國出口無望了？是不是中國股市越來越?jīng)]有投資價值了？

　　我的看法是否定的。近一年多來，美國和歐洲的股市一直在高位上運行。而A股市場從2010年開始，總體趨勢是下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復(fù)失地，不斷創(chuàng)出新高，有一段時間甚至與2008年危機之前的高點持平。歐美股市在目前階段下跌，我認為是很合理的。但A股市場跟隨美歐股市下跌，則是反應(yīng)過度。

　　當然，中國股市兩年來走勢不佳，有自身內(nèi)部的原因，包括貨幣政策的波動、房地產(chǎn)調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向、新股發(fā)行節(jié)奏過快等等，但是，即使如此，A股市場也不至于如此之差。中國股市定價權(quán)缺失，是它一遇風吹草動，就杯弓蛇影的根源。所謂定價權(quán)缺失，主要表現(xiàn)為市盈率不被國際認可。中國公司到紐約證券交易所或者納斯達克市場掛牌，無論定幾塊錢，大家都認為合理。中國股市顯然沒有這樣的權(quán)威性。IPO制度幾經(jīng)改革，市場化定價已有相當大的進步，中國上市公司的A股定價仍然不具有權(quán)威性。同一家公司，在香港股市和在內(nèi)地股市，卻存在較大的價差。這種自信力的缺失，反映到市場上，就是齊漲齊跌、暴漲暴跌。

　　與這種定價權(quán)缺失相關(guān)聯(lián)的，是每隔一段時間就會出現(xiàn)的“唱空中國”潮。這種唱空有時是內(nèi)外呼應(yīng)。今年以來，不少境外人士稱中國經(jīng)濟會硬著陸，把中國地方政府性債務(wù)問題無限放大，夸大銀行資本缺口�？陀^看，我們在宏觀調(diào)控上確有一些挑戰(zhàn)，實體經(jīng)濟也存在一些急待解決的困難，但總體而言，我國經(jīng)濟整體運行、地方債務(wù)結(jié)構(gòu)、銀行控制體系都要比美國的情況好，不會出現(xiàn)大的危機。但在股市上，這種似是而非的分析遠遠蓋過了人們對于正常的經(jīng)濟基本面的關(guān)注。

　　今年4月傳出的國際板要很快開通的消息，對股市運行影響極大。一些人士把國際板夸大渲染為“A股市場的活樣板”，是對我國股市自主定價權(quán)的巨大沖擊。我當時就提出，應(yīng)當立即叫停這一板塊的籌辦�，F(xiàn)在看來，應(yīng)當是擱置了。但國際板的籌辦，特別是其中的一些違反市場公平原則的設(shè)計，對股市投資者的心理沖擊不小。我要特別指出，我國股市的開放進程不能停，而且還應(yīng)當加大開放的力度廣度，但是，開放要以我為主，要服務(wù)于國民經(jīng)濟的大局，要服務(wù)于產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃。絲毫不需要為外國公司設(shè)立專門的市場，外國公司上市應(yīng)當與境內(nèi)公司執(zhí)行同樣的程序和標準。

　　與此同時，為了增強中國股市的定價權(quán)，要在完善政策和制度體系上下功夫：一是加快推出退市制度；二是完善新股定價機制；三是依法打擊內(nèi)幕交易；四是迅速合并AB股市場。同時，還應(yīng)當采取鼓勵投資股市的政策，可以對持有A股的投資者給予稅收優(yōu)惠；對上市公司分紅給予稅收優(yōu)惠；對所有長期資金入市給予必要的政策優(yōu)惠。

編輯:王君飛