2011年底，筆者在《驅(qū)逐三重陰霾，期待改革共識》報告中預測2012年物價陰霾將在1、2月份散去，出口陰霾將在3、4月份散去，房價和投資陰霾將在5、6月份散去，對中國經(jīng)濟改革的期待將在7、8月份達到高潮。如今2012年行之將半，中國經(jīng)濟正朝著我們年初預測的軌道演進：物價漲幅回落到4%以內(nèi)的合理水平，出口最壞的時刻已經(jīng)過去，房價暴跌風險解除且穩(wěn)中有降，固定資產(chǎn)投資增速維持在20%以上。盡管中國企業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)要等到下半年，但GDP增速已然觸底，并將在下半年明顯回升，形成新的上升周期，一直持續(xù)到2014年初。
今明兩年CPI漲幅都在4%以下
今年中國整體物價壓力不大，基本不會出現(xiàn)人們所擔憂的物價下不來或者下來了再迅速反彈的情況。上一輪物價上漲70%左右來自食品價格變動。其中，生豬、糧食、蔬菜等主要農(nóng)產(chǎn)品價格都不同程度受“蛛網(wǎng)模型”價格波動周期的影響，其一般規(guī)律是供求缺口決定漲跌方向，價格彈性決定漲跌幅度，生長期決定漲跌時間長短。
按照上述理論結合生豬存欄量預測，未來12個月豬肉供給充足，價格雖有可能短暫反彈，但直到2013年中期，豬肉價格都能夠保持相對穩(wěn)定。由于目前每頭豬的利潤已經(jīng)低于正常水平，預計2013年下半年豬肉價格有再次大幅上漲的風險。
玉米、棉花等農(nóng)作物價格仍處于高位回落的過程中，未來一年不會形成物價上漲壓力。蔬菜價格短期上漲風險不大，但是長期缺乏穩(wěn)定的價格機制。居住類價格受房價和能源價格影響，穩(wěn)中有降。核心CPI漲幅從去年2.24%的歷史高位回落到近期的1.5%左右，未來進一步回落空間不大。
預測2012年CPI同比上漲3.2%，三季度個別月份甚至可能低于3%。由于中國每年由工資、原材料、資金成本等因素推動的物價上漲壓力接近3%，因此當實際物價水平低于3%時，意味著下游產(chǎn)業(yè)面臨著較大的成本上漲壓力，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、需求不足的矛盾將顯現(xiàn)。因此，適度甚至較低的物價水平必將迎來相對寬松的貨幣政策，從而有利于經(jīng)濟擴張。
投資增速逐步回升
去年底人們對2012年的房價暴跌風險存在擔憂，而我們認為“五一”節(jié)前后房地產(chǎn)市場若能穩(wěn)定就可以排除暴跌風險。從前五個月房地產(chǎn)運行情況看，目前房價暴跌風險已基本釋放。
從長期預期來看，我國人口紅利和城市化進程仍未結束，地價推動房價的邏輯依然成立，購房金融杠桿化程度仍有提高空間，住房消費剛性需求仍在增加，家庭資產(chǎn)配置需要所帶來的投資需求依然存在，這些因素仍然對房價構成支撐。然而，由于政府調(diào)控態(tài)度堅決，限購使人們的房價購買行為受到抑制，短期房價上下運行的動力處于均衡狀態(tài)，故房價暴跌和暴漲都屬于小概率事件。由于房價暴跌風險基本解除，開發(fā)商承受的資金鏈壓力仍在可承受范圍內(nèi)，因此在建項目規(guī)模仍能促使商品房投資保持一定增長。
此外，由于保障性住房投資增長一定程度上填補了商品住宅投資增速的下滑；中央水利鐵路等項目投資增長抵消了地方投資增速的下滑；國有經(jīng)濟投資增長彌補了私有部門和中小企業(yè)投資增速的下滑，預計2012年全社會固定資產(chǎn)投資總額增幅仍然能達20%以上。
盡管較低的企業(yè)盈利制約了廠房設備投資的增長，但是下半年投資增速將明顯快于上半年。2013年政府換屆之后，各級地方政府難免有擴張投資的沖動，若不加以控制，有望使固定資產(chǎn)投資增速重新回升到23%以上。
出口陰霾散去
盡管歐元區(qū)國家仍處于歐債危機的陰影之下，但是其對我國出口產(chǎn)生的抑制作用不宜夸大。從出口的地區(qū)結構看，目前我國對歐洲出口占全部出口額的比重約五分之一強，而對亞洲和北美洲的出口則分別占47%和18%左右。在這樣的貿(mào)易格局下，歐債危機對我國經(jīng)濟影響有限。根據(jù)我們的測算，假設對歐出口為零，最多使我國出口增速下滑4個百分點。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前三個月我國對歐洲、亞洲和北美洲的累計出口同比增速分別為-0.6%、7.8%和12.6%。對美國、日本、東盟等國家和地區(qū)出口的回暖，成為抵消歐洲出口需求放緩的重要力量。
3、4月份的數(shù)據(jù)明顯好于1、2月份，表明我國出口狀況正在逐漸改善，尤其對東盟、日本、俄羅斯等區(qū)域出口保持了較快增長。二季度以后，美國制造業(yè)庫存回補、消費繼續(xù)復蘇，將帶動未來出口增速回升。預測中國全年出口增速為10.5%左右。
展望2013年，無論是歐洲、美國還是日本經(jīng)濟狀況都要比2012年有明顯改善，世界銀行最新預測全球貿(mào)易增速將從2012年的4.9%上升到2013年的6.8%。因此中國出口最困難的階段已經(jīng)過去，二季度將比一季度好，下半年比上半年好，明年比今年更好。
從某種程度上，本輪經(jīng)濟的下行調(diào)整的確如溫總理所講，是政府主動調(diào)控的結果。上一輪調(diào)控從2010年四季度開始到2011年底結束，連續(xù)五個季度緊縮造成經(jīng)濟增速持續(xù)下行，并滯后一個季度于今年一季度見底。由于去年底貨幣政策已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向，貨幣和信貸對經(jīng)濟伸縮的影響正由負變正，經(jīng)濟在短期內(nèi)企穩(wěn)并有所改善的政策條件已經(jīng)具備。
從財政政策效應分析，一季度財政收入和財政支出的累計同比增速分別為14.7%和33.6%，支出增速明顯快于收入增速的態(tài)勢有望持續(xù)，財政投資帶動投資回升的效應將于二季度末顯現(xiàn)。
從去年12月份貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，到股市今年1月份上漲，再到“五一”節(jié)后房價趨穩(wěn)，投資“陰霾”散去，金融收縮造成的經(jīng)濟下行壓力基本解除，金融擴張周期或?qū)㈤_始。
從短期指標觀察，用電量、M1、M2均處于歷史低位，已沒有下行空間，短期回升在即。PMI短期新訂單和出口訂單均有回升，庫存指標剛開始高位回落，再經(jīng)過兩、三個月去庫存后，企業(yè)開工率有望在三季度階段性提升。
綜合以上幾個方面，我國經(jīng)濟增速下半年將逐步回升，預測2012年固定資產(chǎn)投資增速20%以上，出口增長10.5%左右，消費增速15%以上，GDP增速在8.5%左右。
展望2013年，中國出口將隨全球經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，投資將在地方換屆后提速，經(jīng)濟補庫存周期、金融擴張周期、出口和投資擴張周期重合，形成多因素共振，預計2013年中國經(jīng)濟增速有望重新回到9%以上。
