高挺：四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是CPI上行 GDP下行

　　瑞銀證券財(cái)富管理研究部主管兼首席中國(guó)投資策略師高挺日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，四季度市場(chǎng)難以擺脫震蕩格局，大盤(pán)權(quán)重股受制于經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利放緩以及物價(jià)、房?jī)r(jià)上漲壓力，難有持續(xù)上行動(dòng)力。他建議在諸多不確定性中尋找確定性程度高的投資機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期，很多分析人士強(qiáng)調(diào)A股已經(jīng)非常“便宜”，但整體市場(chǎng)依然裹足不前，您怎么看？

　　高挺：從歷史角度來(lái)說(shuō)，A股的估值已經(jīng)接近歷史的底部，但是有兩點(diǎn)我們需要思考。一是歷史底部有多少參考性。A股是結(jié)構(gòu)變化很大的股市，幾年前很多金融股還沒(méi)有上市，那時(shí)候的估值底部和現(xiàn)在的估值底部是否具有可比性；二是大盤(pán)的估值雖然比較低，但背后的結(jié)構(gòu)分化非常強(qiáng)，總體的估值便宜并沒(méi)有顯示一些結(jié)構(gòu)性的走勢(shì)，比如近一年以來(lái)，小盤(pán)股持續(xù)跑贏大盤(pán)股。

　　另外，走向全流通是市場(chǎng)估值中樞估值不斷下移的重要原因之一。除了限售股解禁之外，市場(chǎng)直接融資的腳步也是非常之快，整體盤(pán)子非常大，估值也就很難大幅波動(dòng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為在今年四季度甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，哪些宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素會(huì)影響A股市場(chǎng)的走勢(shì)？

　　高挺：從2004年到現(xiàn)在，中間也有兩個(gè)時(shí)期是通脹往上走，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。一次發(fā)生在2004年中期，另一次發(fā)生在2007年底。這兩個(gè)時(shí)期，A股的表現(xiàn)都不理想。

　　目前我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將繼續(xù)顯現(xiàn)通脹壓力，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)也仍將持續(xù)。四季度GDP同比增速將回落至略高于8%的水平，中期通脹在3-5%水平。當(dāng)然，我們不會(huì)很持續(xù)地看到通脹一直往上走、經(jīng)濟(jì)一直往下走，這不會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)逐漸放緩之后，通脹的壓力就會(huì)變小。但它們的表現(xiàn)不是同步的，所以當(dāng)看到某一階段通脹壓力開(kāi)始加大，同時(shí)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，這將令決策者比較糾結(jié)，到底是保增長(zhǎng)還是防通脹，政策上很難把握。

　　與此同時(shí)，調(diào)控之下的房地產(chǎn)投資是另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)所在，居高不下的房?jī)r(jià)使得政策的不確定性難以消除。目前房?jī)r(jià)不漲不跌可能是一個(gè)“弱平衡”，很容易被打破。被打破后不管往哪個(gè)方向走，都會(huì)有負(fù)面的短期影響存在。

　　中國(guó)證券報(bào)：既然宏觀因素的不確定性還比較高，今年年內(nèi)的A股市場(chǎng)還存在哪些投資機(jī)會(huì)呢？

　　高挺：總體來(lái)看，前期被熱炒的中小市值股票面臨盈利預(yù)期偏樂(lè)觀、估值水平過(guò)高、四季度解禁潮的三重風(fēng)險(xiǎn)，大幅度回調(diào)的可能性在增加，金融（銀行、保險(xiǎn)）和采掘等板塊的低估值具有較高的防御性，具備配置價(jià)值。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，我們更希望從不確定性中找到一些確定性程度高的投資機(jī)會(huì)。有些市場(chǎng)趨勢(shì)是政策推動(dòng)的，有些趨勢(shì)是自然形成的，如果自然趨勢(shì)再有政策的推動(dòng)，這個(gè)趨勢(shì)的確定性無(wú)疑就更高。

　　舉例來(lái)說(shuō)，一是本身現(xiàn)在中國(guó)的工業(yè)化程度已經(jīng)非常高，未來(lái)消費(fèi)和服務(wù)的占比會(huì)不斷提高；二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中西部發(fā)展等區(qū)域性調(diào)整，現(xiàn)在很多制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始往中西部轉(zhuǎn)移，很多地方政府會(huì)順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)，興建很多基礎(chǔ)設(shè)施，加速這個(gè)趨勢(shì)的形成；三是城鎮(zhèn)化，東部沿海地區(qū)城鎮(zhèn)化的比例已經(jīng)非常高，未來(lái)城鎮(zhèn)化的熱點(diǎn)應(yīng)該是在中西部。

　　考慮到上述確定性因素，我們認(rèn)為，消費(fèi)相關(guān)的板塊（零售、食品飲料、醫(yī)藥等）受益于相對(duì)較高的增長(zhǎng)穩(wěn)定性和確定性、工資加速上升、政府推動(dòng)消費(fèi)促轉(zhuǎn)型等多重因素，將是中長(zhǎng)期看好的品種。得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、中西部追趕效應(yīng)、政府區(qū)域發(fā)展計(jì)劃的機(jī)械和設(shè)備、中西部固定資產(chǎn)投資相關(guān)的板塊具有中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)）在十二五規(guī)劃制定和實(shí)施初期，受益政策支持，也具有階段性機(jī)會(huì)，但目前仍應(yīng)注意部分股票的高估值風(fēng)險(xiǎn)。（記者 陳曉剛）