沈建光：中國經濟或面臨“不太軟”著陸

　　據中國物流與采購聯合會公布的數據，9月PMI為51.2%，環比回升0.3個百分點，顯示中國制造業增長仍未放緩，經濟增長減速仍在漸次展開之中。值得慶幸的是，新增出口訂單指數由8月的48.3%大幅反彈至50.9%，購進價格則下調至56.6%。筆者據此認為，盡管目前中國經濟面臨“硬著陸”的可能性仍然較低，但全球經濟衰退及貨幣政策持續緊縮都將可能加劇經濟下行風險。

　　由9月PMI數據顯示，生產指數為52.7%，小幅增長0.4個百分點；新訂單指數略增0.2%至51.3%，與上月持平。這些數據顯示中國經濟增速仍然平穩。其中，化學原料及化學制成品、金屬制品業等10個產業低于50%，煙草制品業、醫藥制造業、交通運輸及設備制造業等9個產業的新訂單指數仍達到50%以上，有色金屬冶煉及壓延加工業位于50%。另從產品類型觀察，中間品和生活消費品類企業高于50%，原材料與能源和生產用制成品類企業低于50%。總體而言，經濟增速略有擴張，但放緩態勢依然不變。

　　據此預計，尚未公布的9月其他主要經濟數據也會呈現與PMI相同的特征。估計社會零售品總額9月同比或將增長17.2%，工業增速同比增長將達13.7%，都與上月持平；固定資產投資將比上月略減至24.8%，但不會明顯放緩。

　　盡管諸多經濟數據均顯示未來幾個季度經濟增速仍將可能繼續放緩，但筆者認為，即便未來外部環境繼續惡化，中國政府仍有能力通過刺激投資來維持經濟增長。至于經濟增速下行的風險，預計三季度經濟增速將從二季度的9.5%降至9.0%，第四季度經濟增速則將可能放緩至8.6%。

　　9月PMI中購進價格指數從8月的57.2%降至56.6%，支持通脹壓力正逐步放緩的判斷。但分行業看，醫藥品制造業、飲料制造業、木材加工及家具制造業達到60%以上，只有石油加工和煉焦業低于50%，又顯示通脹壓力仍然較大。

　　此外，9月食品價格增長較快。據商務部公布的周度數據預測，9月食品價格將可能增長13.2%，其中蔬菜、水果和雞蛋價格增速較快，豬肉價格在中秋節前后仍上漲。如此看來，9月CPI同比增長仍將達到6%，估計今年通脹水平將落在5.5%左右的區間內。

　　9月新出口訂單指數意外大幅回升，可能源之于受西方傳統假期訂單提前完成的季節性因素，鑒于當前歐美進口需求仍將持續下滑，勢必將影響今年中國出口增速不斷減緩。畢竟，在影響當前中國經濟運行的諸多因素中，最值得關注的是，全球經濟前景惡化將導致中國出口增速進一步放緩。可以預期，9月中國出口增速可能從8月的24.4%降至20%，但進口將繼續呈強勁增長態勢，同比或增長25%。貿易順差將繼續回落至138億美元左右，全年貿易順差預計將在1600億美元左右。盡管如此，筆者依然認為，人民幣仍將維持穩步升值趨勢，預計今年年末人民幣兌美元匯率將升值至6.25。

　　當然，對未來貨幣政策是否會微調，也將成為影響中國經濟運行的主要因素之一。從目前來看，中國勢必會在高通脹與下半年全球經濟前景惡化所導致的經濟放緩之間尋找必要的平衡。雖然央行仍不敢輕易放松貨幣政策，但鑒于眼下國內外經濟形勢已發生巨變，緊縮政策的反方作用正逐步深化，國際大宗商品價格處于低位、歐美經濟增長放緩等因素更加深了這一預期，同時國內房地產商及中小企業的融資現狀還在繼續惡化，這都使得進一步微調貨幣政策的必要性日趨突出。筆者預計，今年最后兩個月的通脹、房價及出口增速等主要經濟數據可能會有較大變化，或將迎來貨幣政策進一步微調的拐點，且以央行下調存款準備金率為主要標志。