如何看待當(dāng)前的貨幣政策困局

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富

　　為了抑制投資過熱、減輕通脹，我國(guó)目前一直實(shí)行貨幣緊縮政策，但截至目前效果不是很明顯，人民幣似乎陷入了困局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者就此問題采訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富。

　　要認(rèn)識(shí)到目前中小企業(yè)融資難是金融市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)階段，是長(zhǎng)期存在的一個(gè)問題，要想解決它，需要一整套與中小企業(yè)相適應(yīng)的金融體系。

　　完善信用體系建設(shè)并不是一把“萬(wàn)能鑰匙”

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：當(dāng)前通脹壓力嚴(yán)重，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，9月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲6.1%，僅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)顯示我國(guó)仍面臨著非常嚴(yán)重的通脹壓力，當(dāng)前貨幣政策如緊縮、加息等抑制通脹效果均不明顯，據(jù)此有人認(rèn)為貨幣政策陷入了困局，你如何看待這一問題？

　　陳道富：我認(rèn)為物價(jià)和CPI上漲只是一個(gè)結(jié)果，這其中有貨幣因素，也有其他因素,如世界經(jīng)濟(jì)不景氣等。我們說任何一個(gè)政策它產(chǎn)生的效果一定要放在整個(gè)影響物價(jià)的鏈條上看才有意義。雖然中國(guó)目前在緊縮而美歐卻在量化寬松，但由于我們自2008年金融危機(jī)以來投放了那么多的貨幣，通過鏈條擴(kuò)散必然對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。

　　雖然目前在緊縮，但還有其他因素如勞動(dòng)力工資、結(jié)構(gòu)改革過程中資源價(jià)格調(diào)整、國(guó)際價(jià)格輸入等問題都在影響物價(jià)，貨幣只是其中一個(gè)必要的環(huán)節(jié)，但不是唯一的環(huán)節(jié)。如果沒有貨幣因素的支持，調(diào)節(jié)通脹的努力將會(huì)大打折扣。另外從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整這一角度來說，物價(jià)出現(xiàn)一定程度上漲是必然的。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：當(dāng)前信貸持續(xù)緊縮，中小企業(yè)融資難日益彰顯，各地尤其是溫州深陷“跑路潮”，為此國(guó)務(wù)院近期出臺(tái)6項(xiàng)金融、3項(xiàng)財(cái)稅政策措施支持小型、微型企業(yè)發(fā)展。但有分析稱這些措施只是可以緩解，并不能一勞永逸地解決問題，信息不對(duì)稱才是中小企業(yè)融資難的首要問題，完善信用體系建設(shè)是破解之道，你如何看待這個(gè)問題？

　　陳道富：信息不對(duì)稱始終是中小企業(yè)融資方面的一個(gè)問題。中小企業(yè)融資難不僅中國(guó)存在，在國(guó)外也是存在的，所以說也是一個(gè)國(guó)際性問題，具有長(zhǎng)期性。對(duì)待這個(gè)問題需要有結(jié)構(gòu)性的改革，但主要政策不能因?yàn)橹行∑髽I(yè)而做出根本性的變化，仍然要保持貨幣政策的整體連貫性。至于某些人所說的把信用體系建設(shè)作為中小企業(yè)融資難的破解之道，我認(rèn)為這是不妥的。

　　加強(qiáng)信用體系建設(shè)確實(shí)有助于問題的解決，但并不是什么破解之道。當(dāng)前中小企業(yè)融資難有三個(gè)原因，一個(gè)是信貸問題，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在中小企業(yè)的體現(xiàn)，再一個(gè)是前幾年中小企業(yè)擴(kuò)張比較快，特別是金融危機(jī)后，中小企業(yè)大量進(jìn)入房地產(chǎn)、金融投資等領(lǐng)域，部分地區(qū)前100強(qiáng)的企業(yè)中甚至有40%進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)實(shí)行貨幣緊縮政策的時(shí)候，先前盲目擴(kuò)張的后遺癥就會(huì)表現(xiàn)出來。當(dāng)前金融領(lǐng)域的一些常態(tài)問題，如信息不對(duì)稱、擔(dān)保、業(yè)務(wù)規(guī)范等問題的解決均有助于中小企業(yè)獲得資金。另外我們可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家在這方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其進(jìn)行財(cái)政上的補(bǔ)貼、技術(shù)上的支持和成立專門性的機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)服務(wù)等。我們要認(rèn)識(shí)到目前中小企業(yè)融資難是金融市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)階段，是長(zhǎng)期存在的一個(gè)問題，要想解決它需要一整套與中小企業(yè)相適應(yīng)的金融體系，從擔(dān)保、稅收、法律咨詢、信用體系建設(shè)等多個(gè)方面加以扶持，使其有效規(guī)避民間信貸的種種風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣才能促使中小企業(yè)健康發(fā)展。

　　在目前情況下，在中國(guó)金融市場(chǎng)還沒有完全開放的情況下，人民幣所謂的國(guó)際化只是局部現(xiàn)象。

　　人民幣目前只是區(qū)域化，國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：據(jù)報(bào)道，尼日利亞最近把其外匯的10%換成了人民幣，對(duì)此外電普遍認(rèn)為非洲或成為人民幣國(guó)際化的突破口，你如何理解這一現(xiàn)象？另外人民幣國(guó)際化最大的障礙是什么？

　　陳道富：首先，我認(rèn)為把尼日利亞的這種做法稱作人民幣國(guó)際化不太準(zhǔn)確，確切地說應(yīng)該叫做人民幣的區(qū)域化。貨幣的區(qū)域化有兩種類型：一種是在某一特定區(qū)域引入一種新的貨幣，從而形成某一貨幣區(qū)域的過程。歷史上的英鎊區(qū)、法郎區(qū)以及現(xiàn)在的歐元區(qū)均可作為例證。另一種是某非國(guó)際貨幣在成為國(guó)際貨幣的過程中，在一定區(qū)域內(nèi)被認(rèn)可的過程。我國(guó)目前則是第二種情況，所以，我認(rèn)為尼日利亞的這種做法應(yīng)該是區(qū)域化的過程。

　　人民幣最早出現(xiàn)區(qū)域性的輪廓，當(dāng)屬兩個(gè)地區(qū)，一個(gè)是東南亞地區(qū)，一個(gè)是非洲地區(qū)。這兩個(gè)地區(qū)與我國(guó)經(jīng)貿(mào)往來比較密切，人民幣在這兩個(gè)區(qū)域是比較容易實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣這種角色的。但在目前情況下，在中國(guó)金融市場(chǎng)還沒有完全開放的情況下，人民幣所謂的國(guó)際化只是局部現(xiàn)象。

　　目前人民幣國(guó)際化困局的表現(xiàn)有兩個(gè)方面，一是我國(guó)目前還并不完全具備條件來推行人民幣國(guó)際化，我們還沒有美國(guó)那樣的實(shí)力；二是現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)處在一個(gè)動(dòng)蕩的時(shí)期，人民幣國(guó)際化要求中國(guó)的資本賬戶要非常開放，意味著人民幣的匯率要浮動(dòng)，意味著中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要高水準(zhǔn)市場(chǎng)化。而在目前這樣的國(guó)際格局下，這種步伐不能邁得太快，而我們又不能過度依賴其他國(guó)家，人民幣國(guó)際化雖有風(fēng)險(xiǎn)但又不得不做。所以我認(rèn)為目前最大的困局是我們需要協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，把握一個(gè)度的問題，人民幣國(guó)際化還有很長(zhǎng)的一段路要走，它是一個(gè)循序漸進(jìn)、向國(guó)際交易各個(gè)環(huán)節(jié)逐步滲透的過程。

　　在當(dāng)前環(huán)境下，從貨幣政策角度看，政策取向是根本，但政策的力度、節(jié)奏及政策間的協(xié)調(diào)則成為貫徹政策取向、保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。

　　金融危機(jī)后各項(xiàng)應(yīng)對(duì)政策后遺癥開始顯現(xiàn)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：2008年金融危機(jī)以來，我國(guó)采取了諸多措施來保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，但同時(shí)這些政策也帶來了嚴(yán)重的后遺癥，你認(rèn)為目前這些后遺癥哪個(gè)方面最突出？另外，近期美國(guó)面臨美債違約危機(jī)而歐洲則陷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，對(duì)此我國(guó)需如何應(yīng)對(duì)？

　　陳道富：金融危機(jī)以來，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了量化寬松的貨幣政策以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，這導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，跨境資金巨額流動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)，使得廣大新興國(guó)家普遍面臨通脹和資產(chǎn)泡沫壓力。從國(guó)內(nèi)情況來看，一方面我國(guó)在美國(guó)金融危機(jī)期間，采取了極度寬松的貨幣政策，兩年時(shí)間內(nèi)投放了20多萬(wàn)億元人民幣。雖然中國(guó)人民銀行通過各種途徑凍結(jié)了部分流動(dòng)性，但僅僅只是凍結(jié)了銀行層面的流動(dòng)性和貨幣的創(chuàng)造能力，社會(huì)流動(dòng)性仍極度寬松。一旦貨幣的流通速度發(fā)生變化，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊將是巨大的。只是我國(guó)目前通過限購(gòu)、價(jià)格指導(dǎo)等行政手段，直接制約了這些貨幣的購(gòu)買力。但是在財(cái)富分配不均、通脹預(yù)期較為強(qiáng)烈、銀行存款負(fù)利率的情況下，這些資金還會(huì)在金融市場(chǎng)上尋找投資機(jī)會(huì)。

　　近期，美債違約風(fēng)險(xiǎn)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，加大了國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性。對(duì)此，我國(guó)一是要進(jìn)一步嚴(yán)格資本賬戶管制，加大對(duì)地下錢莊的打擊力度，對(duì)通過FDI流入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的PE資金要加大管理力度；二是要加大外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略性運(yùn)作的力度，提高在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面使用的比例。從長(zhǎng)期來看，應(yīng)逐步減持美國(guó)國(guó)債。為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)在未來存在激勵(lì)經(jīng)濟(jì)或者通過美元貶值、通脹變相違約，甚至在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后類似拋棄布雷頓森林體系那樣拋棄海外投資者，對(duì)此我國(guó)應(yīng)未雨綢繆。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：現(xiàn)在已是11月份，你認(rèn)為在2011年的最后幾個(gè)月里應(yīng)執(zhí)行什么樣的貨幣金融政策來使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸？利率在其中會(huì)是一個(gè)什么樣的角色？

　　陳道富：我認(rèn)為在今年最后兩個(gè)月的時(shí)間里，要想使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，就需要把通脹控制在一定范圍內(nèi)，數(shù)量和價(jià)格工具要配合使用，且逐步加大對(duì)價(jià)格工具的使用。

　　我們知道行政性、數(shù)量型工具在約束過量流動(dòng)性、避免流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊方面具有巨大的作用，但是我們也要看到，隨著社會(huì)融資的多元化，行政性、數(shù)量型調(diào)控工具的有效性已逐步降低，利率工具更多的是起到一種信號(hào)作用。但如果始終不動(dòng)用利率工具，其效果將越來越有限。而一旦數(shù)量型工具效果顯著下降后，價(jià)格工具將無(wú)法有效發(fā)揮作用。目前制約利率工具使用的最主要理由是擔(dān)心中美利差過大，從而導(dǎo)致熱錢大量流入國(guó)內(nèi)。而實(shí)際上，只要美國(guó)仍實(shí)行量化寬松政策，只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，匯率仍是漸進(jìn)升值的趨勢(shì)，海外資金仍將流入。對(duì)此我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)資本賬戶管制，盡快推出托賓稅等，同時(shí)提高匯率的彈性，加大資金流入的成本。

　　在新興國(guó)家普遍加息的情況下，我國(guó)實(shí)際上還是存在一定加息空間的。所以我認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，從貨幣政策角度看，政策取向是根本，但政策的力度、節(jié)奏及政策間的協(xié)調(diào)則成為貫徹政策取向、保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。（記者 呂紅星）