增速顯現(xiàn)下滑趨勢是短期擔憂，長期的憂慮來自于增長模式，包括勞動力、資源和資本等在內(nèi)的單純的要素投入增長模式效應降低。這一問題需要通過體制改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放的制度紅利在中長期解決。
對于自去年底開始的政策微調(diào)，資本市場一度期望頗高，但實際調(diào)控力度低于市場預期。造成這一反差的原因有兩點，其一，在國內(nèi)資源價格改革啟動、全球流動性相對充裕的背景下，決策層對于通脹的擔憂限制了政策運用；其二，中國這一輪去產(chǎn)能主要集中在資本密集型行業(yè)，產(chǎn)能調(diào)整造成的失業(yè)有限，經(jīng)濟增速放緩的趨勢可能不會造成嚴重的就業(yè)問題。
相對樂觀的是，如果決策層確認經(jīng)濟失速風險加大，未來政策微調(diào)的力度在操作層面將逐步加大。“要根據(jù)形勢變化盡快出臺預調(diào)微調(diào)措施，同時做好政策準備，留有相應的政策空間”，溫總理的這番話或許是微調(diào)加碼的暗示。
分析來看，未來可能的政策調(diào)整包括：預期中的存準率下調(diào)，貸存比管理的寬松，信貸投放的結(jié)構(gòu)性引導，以及項目投放和落地的節(jié)奏顯著加快。從通脹形勢對政策的約束看，第二和第三季度是政策作為的最佳時間窗口，此后或?qū)⒚媾R通脹回升的制約。
在貨幣政策方面，考慮到總需求放緩、外匯占款增量趨勢性下降，總量放松的方向不改變，下調(diào)存準率反向?qū)_仍然必要。但是，由于3月貨幣信貸增速已適當回升，微調(diào)的力度和節(jié)奏將更具靈活性。伴隨著4月份稅收征繳，如果外匯占款增量沒有顯著回升，則銀行流動性可能再度趨緊，在此情況下央行可能下調(diào)存準率。此外，監(jiān)管部門對于貸存比考核的適度容忍仍將繼續(xù)。再考慮到管理層確定的季度之間均衡投放的方案，預計二季度信貸投放量將與一季度持平或略有上升，從而防止經(jīng)濟加速回落。
另外一個政策寬松的方向在投資領(lǐng)域。今年以來財政支出顯著加大，截至3月累計同比增速33.6%，較2011年同期提高12.4個百分點，其中財政對于交通運輸?shù)闹С鐾仍龇俅螞_高至100%，當然其中許多資金是用于補充去年暫停的一些項目需求。
展望未來，二季度項目投放和項目落地的節(jié)奏可能顯著加快。首先，“十二五”規(guī)劃重點項目進入集中建設(shè)期。從歷史經(jīng)驗看，每個五年規(guī)劃的第二年往往是投資高峰期。在重大規(guī)劃項目建設(shè)的帶動下，今年的投資需求仍將比較旺盛。其次，中西部基建投資將提速，包括“援疆援藏”項目、區(qū)域振興規(guī)劃項目集中開工。同時，以保障房為代表的民生項目將陸續(xù)啟動，3、4月份保障房即可進入集中開工期，比2011年提前6個月。
但是，3月份C PI超預期反彈值得警惕，未來價格走勢對政策節(jié)奏影響較大。（劉振冬）
