近日，國務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點，即新三板，引起各方重視，有的園區(qū)積極準(zhǔn)備更多公司到新三板上市，券商、創(chuàng)投企業(yè)尤為積極，認(rèn)為增加了新的投資機(jī)會，有人提出為了提高市場流動性，應(yīng)當(dāng)引入個人投資者，實行做市商制度。也有人擔(dān)心在A股市場低迷的情況下，新三板擴(kuò)容會產(chǎn)生新的沖擊。
這里首先必須明確什么是新三板市場？新三板是產(chǎn)權(quán)交易市場，是證券化了的股份交易市場，而不是股票交易市場。這和A股主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場是不一樣的。有人把新三板市場說成是場外交易市場(OTC)，是不確切的。
其次，新三板不具備發(fā)行功能，而是把資產(chǎn)存量證券化后的交易形式，并不是在社會上招收新股本。此外，新三板中企業(yè)目的為資產(chǎn)重組以及盤活資產(chǎn)存量而參與交易，這與A股市場是不同的。新三板市場主要針對高科技和中小企業(yè)，一方面通過新三板市場盤活資產(chǎn)存量，一方面可在此做上市前的準(zhǔn)備，調(diào)整結(jié)構(gòu)。
新三板市場的融資功能屬于小額定向融資，擴(kuò)大試點后，融資額也很有限，對市場擴(kuò)容影響很小。據(jù)統(tǒng)計，自2006年中關(guān)村新三板試點以來，市場上共有掛牌券商133家，其中1家已在中小板上市，7家在創(chuàng)業(yè)板上市，4家正在等候發(fā)審。總體來說，該市場是對A股市場以及其他公開發(fā)行市場的準(zhǔn)備和補(bǔ)充，因此其擴(kuò)容對A股市場不會形成沖擊，交易只涉及資產(chǎn)存量，不涉及增量，而普通個人投資者也不直接參與。按現(xiàn)有制度安排，新三板當(dāng)前的投資者準(zhǔn)入范圍不會對二級市場造成投資者分流。由于當(dāng)前允許的機(jī)構(gòu)投資者僅限于法人、信托、合伙企業(yè)，自然人限于掛牌前的自然人股東或定向增資等原因持有公司股份的自然人，因此還不會對二級市場的投資者產(chǎn)生直接影響。
此外，目前新三板市場并沒有IPO功能，只能掛牌后定向增資，融資功能較弱。公司如果定向增資需要向中國證券業(yè)協(xié)會備案，并實行逐個審批的核準(zhǔn)制。從過去的定向增資金額看，單個公司定向增資規(guī)模在幾百萬元到幾千萬元之間，2011年實現(xiàn)定向增資10.07億元，遠(yuǎn)低于場內(nèi)市場。因此對A股市場和投資者不會造成很大沖擊。
從原有的中關(guān)村三板市場來看，交易較為清淡、價格也不高，為此有了“這個市場沒什么炒頭”的說法。該市場本不應(yīng)有很活躍的交易頻率，否則A股的種種問題又將出現(xiàn)。事實上，這個市場主要是企業(yè)法人、機(jī)構(gòu)投資者之間的大額交易，主要是為了企業(yè)資產(chǎn)重組、調(diào)整結(jié)構(gòu)和上市做準(zhǔn)備的市場，所以這個市場不活躍并不是壞事。本來創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該如此，結(jié)果創(chuàng)業(yè)板變成了比主板炒作還厲害的市場，本應(yīng)給企業(yè)準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)板市場，正是由于過多的個人投資者進(jìn)入而出現(xiàn)定位錯誤。
新三板尚處于試點建設(shè)中，制度建設(shè)尤為重要。因此，應(yīng)注意不要將新三板錯誤定位。有人提出新三板市場應(yīng)當(dāng)引進(jìn)個人投資者，實行做市商制度。我認(rèn)為，新三板市場是一個“私募市場”，如果引入個人投資者，實行做市商等制度，新三板市場便會成為另外一個公開市場，有可能重蹈A股市場覆轍。這種情況下，個人投資者也將在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相繼虧損后，繼續(xù)在新三板失利。應(yīng)設(shè)置適合投資者進(jìn)入制度，保護(hù)個人投資者的利益。
新三板要做到制度規(guī)范，定位明確。重視企業(yè)的存量交易，著重解決資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并為轉(zhuǎn)板上市做準(zhǔn)備。（曹鳳岐）
