“貨幣泛濫將引發(fā)通脹”是杞人憂(yōu)天

　　最近業(yè)內(nèi)有種觀(guān)點(diǎn)，說(shuō)中國(guó)10年來(lái)廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)了450%，可謂貨幣泛濫，未來(lái)可能引發(fā)通脹、資產(chǎn)泡沫甚至金融危機(jī)等問(wèn)題。對(duì)這種觀(guān)點(diǎn)，筆者認(rèn)為是杞人憂(yōu)天。

　　先糾正上述觀(guān)點(diǎn)中的一個(gè)數(shù)字。其實(shí)，9月末M2余額69.64萬(wàn)億，相當(dāng)于2000年末13.84萬(wàn)億的505%，增幅是405%，而不是450%。

　　近10年來(lái)中國(guó)M2大幅增長(zhǎng)的主要原因在于經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。假設(shè)今年GDP和CPI分別增長(zhǎng)10%和3%，則2010年末GDP和CPI總指數(shù)分別相當(dāng)于2000年末的311%和125%。假如貨幣流通速度等因素不變，這10年內(nèi)GDP與CPI的增長(zhǎng)，對(duì)M2累計(jì)增長(zhǎng)的需求也高達(dá)289%。

　　三個(gè)因素是M2超量的主因：一是2009年為刺激經(jīng)濟(jì)，M2增長(zhǎng)了32.35%；二是房改后房貸市場(chǎng)的大發(fā)展，10年前，中國(guó)個(gè)人房貸余額幾乎為零，而今年上半年已達(dá)5.74萬(wàn)億元，相當(dāng)于M2的8.52%；三是外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)26483億美元，比2000年末增加了24827億美元，按加權(quán)平均匯率7：1計(jì)算，累計(jì)投放的貨幣也超過(guò)17萬(wàn)億元，雖然央行發(fā)行的央票以及銀行存款準(zhǔn)備金率的提高吸收了其中的大多數(shù)，但仍推動(dòng)了M2的增長(zhǎng)。

　　從M2與貸款、GDP之比也很難得出M2超量增長(zhǎng)的結(jié)論。2000年末，中國(guó)M2與GDP之比是140%，2008年是151%，2009年受經(jīng)濟(jì)刺激政策推動(dòng)升至181%。M2與貸款之比方面，2000年末是100%，2008年末是97%，2009年猛增至119%。這兩個(gè)比例在10年里的前8年都沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。

　　中國(guó)M2與貸款、GDP之比在國(guó)際上也并不是高得不可思議。從2008年的數(shù)據(jù)看（2009年M2的增長(zhǎng)是特別因素造成的，不可持續(xù)，也不具可比性），當(dāng)年中國(guó)M2與GDP之比為151%，日本為207%，英國(guó)為127%，美國(guó)為88%；當(dāng)年中國(guó)M2與貸款之比是97%，日本為89%，英國(guó)為184%，美國(guó)為51%。需要指出的是，當(dāng)年中國(guó)M2與貸款、GDP之比明顯高于美國(guó)，其主要原因，一是美國(guó)的貨幣流通速度明顯高于中國(guó)，二是美國(guó)的金融創(chuàng)新使得相同的單位貨幣可以滿(mǎn)足更多的貨幣需求。但引發(fā)危機(jī)的恰恰不是中國(guó)M2與貸款、GDP的高比例，而是美國(guó)的金融衍生品。

　　2009年中國(guó)M2增長(zhǎng)過(guò)快的主要負(fù)面影響是加劇了房?jī)r(jià)上漲，而目前房?jī)r(jià)是重點(diǎn)調(diào)控對(duì)象，超發(fā)貨幣很難再在樓市產(chǎn)生較大的推動(dòng)力。至于通脹，在產(chǎn)能過(guò)剩、勞動(dòng)力成本和糧價(jià)都已有一定漲幅的情況下，溫和通脹可以預(yù)期，但惡性通脹的概率并不大。