物價谷底明晰 貨幣政策調(diào)控更趨謹(jǐn)慎

　　7月CPI同比上漲1.8%，創(chuàng)30個月以來新低。通脹回落為調(diào)控政策留下更大回旋余地，但當(dāng)前國內(nèi)外一些物價上漲因素開始集中顯現(xiàn)，在短暫下行后，中長期通脹壓力并未消除。一方面，要把穩(wěn)增長放在更突出位置；另一方面，通脹不排除卷土重來，貨幣政策調(diào)控將更趨謹(jǐn)慎。

　　國際方面，食品和大宗商品價格下跌的可能性不大，而且中長期可能給國內(nèi)帶來輸入型通脹風(fēng)險。受美國旱災(zāi)影響，美洲大豆和玉米供應(yīng)出現(xiàn)減少，期貨價格已開始大幅上漲。在此影響下的農(nóng)產(chǎn)品價格飆漲可能波及全球食品價格。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行等對利率采取“按兵不動”的策略，亦隱含對通脹上行風(fēng)險的擔(dān)憂。昨日亞洲多國議息，盡管均面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，但日本、韓國、印尼均維持基準(zhǔn)利率不變，沒有采取降息政策。韓國央行還表示，石油、糧食價格可能上漲是未來通脹風(fēng)險所在。

　　國內(nèi)方面，短期來看，一方面7月很可能創(chuàng)出本輪物價漲幅最低點，未來幾個月CPI翹尾因素將呈現(xiàn)加速減弱態(tài)勢。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，6-9月是翹尾因素快速下降時期。從7月CPI數(shù)據(jù)來看，食品價格和非食品價格均小幅上漲，而翹尾因素比上月回落0.5個百分點。

　　另一方面，新漲價因素相對增強(qiáng)。首先，動力煤價格止跌、7月發(fā)電量增速出現(xiàn)反彈，表明企業(yè)生產(chǎn)活動開始企穩(wěn)。需求恢復(fù)將帶動生產(chǎn)性價格止跌上行，并逐步傳導(dǎo)至消費價格；其次，根據(jù)生產(chǎn)周期判斷，豬肉價格逐漸進(jìn)入周期波動的底部。豬肉價格在秋冬季節(jié)將進(jìn)入上漲趨勢，呈現(xiàn)一定幅度的反彈；再次，受季節(jié)性周期因素減弱以及水災(zāi)等天氣影響，近期蔬菜價格已出現(xiàn)回升，預(yù)計短期內(nèi)上行態(tài)勢可能持續(xù)。這些因素如果在未來幾個月集中凸現(xiàn)，其合力可能形成新的通脹壓力的基礎(chǔ)。

　　中長期來看，國內(nèi)勞動力價格進(jìn)入長期上升通道、各類資源價格改革帶來的資源品漲價壓力集中釋放等長期性因素也將持續(xù)推高CPI。一般在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi)，非食品價格對CPI具有剛性支撐，主要來自于勞動力、土地、資源、資金成本上升對物價形成的托舉作用。具體到7月來看，非食品類價格中，衣著和居住價格分別同比上漲3.3%和2.1%。其中，住房租金價格上漲3.1%，水、電、燃料價格上漲2.5%。穿、用，這些以往價格較為穩(wěn)定的消費種類出現(xiàn)不同程度漲價，體現(xiàn)的正是轉(zhuǎn)型期各種中長期漲價因素的壓力。

　　綜合國內(nèi)外情況來看，通脹下行的谷底可能已經(jīng)探明。以上這些因素將再度考驗國內(nèi)的貨幣政策調(diào)控的智慧。央行在二季度貨幣政策報告中表達(dá)了對8月通脹重新抬頭的擔(dān)憂，其潛臺詞值得揣摩。分析人士認(rèn)為，未來貨幣政策調(diào)控將趨于謹(jǐn)慎。盡管在穩(wěn)增長的背景下，下半年依然存在小幅降息和降準(zhǔn)的可能，但在經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)并緩步回升、物價見底后，未來經(jīng)濟(jì)或面臨貨幣存量較大、房價出現(xiàn)反彈、存貸款市場實際利率趨于下行的局面。這種局面的出現(xiàn)，可能使得貨幣政策向?qū)捤晌⒄{(diào)的騰挪空間縮小，貨幣政策調(diào)控將更趨謹(jǐn)慎。