中國證監(jiān)會周末連續(xù)發(fā)布了四個重要制度性改革文件，拉開了A股市場新一輪改革序幕。這既是貫徹十八屆三中全會決定中關于“推進股票發(fā)行注冊制改革”的要求，同時也是核準制向注冊制開始過渡的重大標志。在四個制度性改革文件中，分量最重、影響最大的當屬證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。文中明確指出：“中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規(guī)性進行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷。”這一重要內容的表述正是注冊制的核心理念。由于該《意見》的正式實施是以2014年1月的IPO重啟為標志，因此，《意見》的發(fā)布，就意味著從核準制向注冊制過渡的正式開始。由此可見，注冊制并非大家想象的一步到位，而是小步快走的漸進式過渡。

　　目前證監(jiān)會對IPO體制所做的一切改變，都是面向注冊制而來。凡是行政干預退出的地方，市場主體和證券中介的法律責任邊界就要更加清晰、到位；證監(jiān)會在淡化行政審批的同時，將會強化市場監(jiān)管有效性。

　　研讀《意見》，其中至少有六大亮點：

　　一是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，這是注冊制的重要屬性之一。二是網下詢價采用“去掉一個最高分”的游戲規(guī)則。三是網下配售的股票中至少40%應優(yōu)先向以公募證券投資基金和社會保障基金配售。四是引入存量股發(fā)行機制。五是引入鎖定期處罰機制。六是加強對IPO相關責任主體的市場約束，這也是注冊制的基本要求。

　　在上述六個亮點中，從IPO申請到網下詢價、網下配售、存量發(fā)行、鎖定期控制，以及欺詐上市懲處等環(huán)節(jié)，劃定并明晰了發(fā)行人、證券中介及其當事人的責任邊界，而且進一步強化了對IPO相關責任主體的市場約束與懲戒。其中，威懾力最大的就是第六個亮點。這一條款實施后，企業(yè)是否上市將會變得更加糾結，企業(yè)家們將會仔細掂量、反復權衡：上市是否有把握，上市是否值得？發(fā)行人及證券中介在IPO文件上簽字的高管們將會更加小心謹慎。

　　除此之外，證監(jiān)會同步發(fā)布的《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》，全文雖然只有兩個內容，但發(fā)力精準、目標精確：第一，主板借殼上市將統一服從IPO標準，“炒殼重組”的制度套利游戲即日起終結。第二，創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，堅決避免創(chuàng)業(yè)板變節(jié)或淪為第二個主板。這意味著今天的A股“殼資源”已成廢物，垃圾股風險暴增。

　　同時，《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》的發(fā)布，標志著優(yōu)先股制度將正式引入我國。在國際上，由于優(yōu)先股通行的做法是“按季分紅”，無論是固定股息，抑或是浮動股息，股息率或股息水平都是預先承諾的，因此，引入優(yōu)先股，就是引入按季分紅的理念和示范效應，它將教會上市公司如何重視回報投資者。

　　此外，《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現金分紅》的發(fā)布，首次明確現金分紅的優(yōu)先地位。此外，《指引》支持上市公司在其股價低于每股凈資產的情形下(虧損公司除外)回購股份，這是A股上市公司學會股價管理的開始。

　　證監(jiān)會系列改革政策的出臺，對A股市場應該是重大利好。尤其是投資者期待已久的IPO開閘，將在明年1月啟動，既是短期利好，更是長期利好。不過，唯一的利空就是垃圾股的利空。ST股全線走跌可能會持續(xù)一段時間。正在重組或準備重組的垃圾股，重組方或中介機構的撤出將是大概率事件。 (董登新)