周俊生：IPO改革，出手不能太溫和

　　醞釀已久的IPO（新股發行）后續改革近日終于提上了議事日程。中國資本市場的IPO自去年重啟以后，便以前所未有的速度大步推進，特別是創設不到一年的深圳創業板市場，通過接連不斷的IPO，目前上市公司已超過百家，形成了一個獨特的投資市場。

　　從去年開始的IPO改革，管理部門堅持的是“市場化”的發行原則，這本來值得肯定，但由于管理層在改革實踐中僅僅堅持了在IPO定價上實行“市場化”改革，而其他方面的管理體制則一如其舊，導致有機會進入IPO市場的企業普遍能夠以畸高的發行定價完成募資，資金超募嚴重。這造成新股上市后跌破發行價的情況接連發生，投資者損失巨大。

　　一年多來的實踐已經證明，目前IPO中實行的“市場化”存在嚴重缺陷。那些能夠進入發行渠道的企業并不是通過市場“無形之手”遴選出來的，而是由證監會下屬的發審委這個“有形之手”挑選出來的。而這些企業進入發行渠道后，由于發行公司和其保薦機構占有充分的話語權，兩者在利益驅動下有充分的理由合謀操縱定價，因此造成了IPO定價普遍超高、上市后迅速“破發”的局面。這使市場陷入了嚴重的不公平：一是未能通過權力之門的申請發行企業與僥幸通過權力之門的申請發行企業之間的不公平；二是發行公司與投資者之間的不公平。因此，這種“市場化”并不是真正的“市場化”，充其量是戴著“市場化”帽子的一種權力經濟。

　　IPO領域的這種不公平狀況持續已久，已經使我國資本市場的發行與交易兩個領域出現了嚴重失衡。IPO重啟一年來，全球經濟處于復蘇上升通道，全球股市也逐步向好，唯獨A股市場一直在低位徘徊，股指甚至創下新低。導致這種情況出現的原因雖然錯綜復雜，但放任發行市場的高價圈錢導致市場資金枯竭，無疑是一個重要原因。很顯然，對IPO進行的后續改革，其重點必須落在改革目前的新股定價機制上。然而，從證監會目前出臺的征求意見稿上看，它只對原有的發行制度進行了一些技術上的小修補，比如引入網下配售搖號制度，擴大詢價機構范圍，增加定價透明度，但對由發行公司和保薦人合謀定價的機制卻未有觸動。如此改革，IPO領域存在的問題不可能得到徹底改變。

　　改革是對以往工作中的某些不足之處作出否定，而不是僅僅進行一些技術性的小修小補，因此，管理者應正視IPO領域存在的嚴重問題，拋棄不切實際的“偽市場化”迷思，抓住目前新股發行領域的要害問題進行大刀闊斧的改革。