日元是人民幣前車之鑒

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》近日發(fā)表題為“日元是人民幣前車之鑒”的文章，內(nèi)容如下：

　　幾天前，我偶然讀到一本20年前撰寫的很有影響力的著作《日元神話》(The Weight of the Yen)，作者是記者兼銀行家塔嘎特·墨菲(Taggart Murphy)。諷刺的是，這本書與今天的現(xiàn)實(shí)頗為相關(guān)，只是相關(guān)的方式也許是墨菲本人未曾料到的。

　　墨菲寫就本書時(shí)，日元疲軟正令許多美國(guó)政策制定者和一些日本人憂心忡忡；最值得注意的是，20世紀(jì)70年代和80年代早期，日元借助政府控制，被人為地限制在低位，兌美元匯率維持在300日元左右。其結(jié)果是，日本出口行業(yè)機(jī)器轟鳴，以更低的價(jià)格與美國(guó)工業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；日本投資者大筆購(gòu)入美國(guó)債務(wù)，人為壓低了美國(guó)國(guó)債的收益率。正如墨菲所述：“導(dǎo)致失衡的原因是雙重的：其一‘里根革命’已從結(jié)構(gòu)上將聯(lián)邦赤字嵌入美國(guó)國(guó)體；其二是日本以國(guó)家杠桿、集中化的信貸分配和信貸風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化為特點(diǎn)的‘發(fā)展型國(guó)家’經(jīng)濟(jì)體制。”

　　當(dāng)然，如今至少對(duì)日本而言，故事已經(jīng)有所發(fā)展。本周日本政府忙于干預(yù)匯市，壓低過(guò)于堅(jiān)挺的日元，日元匯率本周早些時(shí)候曾一度攀升至1美元兌82.88日元。同時(shí)，美國(guó)評(píng)論人士也不再擔(dān)憂日本“不公平地”出口產(chǎn)品或購(gòu)買債券；相反，日本在很大程度上已從美國(guó)的政治視野中消失。

　　然而，如果把“日本”二字替換為“中國(guó)”，墨菲的書就會(huì)讓讀者強(qiáng)烈地感到似曾相識(shí)。畢竟，借用墨菲的話來(lái)說(shuō)，如今正是中國(guó)在主要運(yùn)用低匯率和“集中化的信貸分配”來(lái)推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)，同時(shí)大舉購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。與此同時(shí)，美國(guó)政界人士現(xiàn)在正呼吁人民幣大幅升值，這與1985年七國(guó)集團(tuán)(G7)達(dá)成對(duì)日元重新估值的《廣場(chǎng)協(xié)議》(Plaza Accord )相似。

　　美為何對(duì)日操縱匯率默不作聲

　　這種壓力會(huì)不會(huì)產(chǎn)生效果？目前，正如我的同事艾倫?貝蒂(Alan Beattie)所報(bào)道，達(dá)成中國(guó)式《廣場(chǎng)協(xié)議》的可能性不大。但隨著匯率爭(zhēng)端愈演愈烈，墨菲書中講述的那個(gè)時(shí)期的某些教訓(xùn)值得深入研究。回到1985年，提高日元匯率的協(xié)議剛達(dá)成時(shí)，許多美國(guó)觀察人士一開始都認(rèn)為取得了成功，因?yàn)樵?0世紀(jì)80年代末期，日元匯率達(dá)到了1美元兌150日元水平，并在該水平維持了若干年。

　　然而諷刺的是，這種“成功”并沒(méi)有帶來(lái)持久的穩(wěn)定。相反，由于日元購(gòu)買力激增，日本金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)大舉購(gòu)買海外資產(chǎn)（包括美國(guó)國(guó)債）。同時(shí)，日本央行削減利率以避免出口下滑，并激發(fā)更多內(nèi)需。這一切鋪就了通向瘋狂泡沫的道路，接著泡沫破滅，隨后的幾年中出現(xiàn)更多匯率不穩(wěn)定。用墨菲的話說(shuō)：“更改記賬單位絲毫不可能解決這些根本的（扭曲）問(wèn)題，只是造就了一個(gè)更不穩(wěn)定的世界。”

　　鑒于以上事實(shí)，現(xiàn)在回顧歷史時(shí)，很容易得出《廣場(chǎng)協(xié)議》是一個(gè)壞主意的結(jié)論。并不讓人意外的是，一些中國(guó)的政策制定者恰恰也在這么說(shuō)。但實(shí)際上，整個(gè)故事更為微妙。就日本經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退乃至更大范圍的不穩(wěn)定而言，最大原因可能不僅在于《廣場(chǎng)協(xié)議》的內(nèi)容及其引發(fā)的情況，而是之前幾十年期間發(fā)生（或未發(fā)生）的情況。

　　問(wèn)題的關(guān)鍵在于日本的“發(fā)展型國(guó)家”體制。第二次世界大戰(zhàn)后的幾年中，資本極為稀缺，日本似乎有理由通過(guò)集中化的信貸分配和資本管制，將資金引導(dǎo)至工業(yè)。然而到了20世紀(jì)70年代中期，日本工業(yè)反彈如此之快，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到的水平已經(jīng)使其不再需要這種以銀行為中心的體制，就像兒童長(zhǎng)大后不再需要舊鞋子一樣。回首以往，這似乎表明日本本應(yīng)更早取消各種管制，然而實(shí)際上，日本曾抗拒改革。所以到20世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)已渾身布滿扭曲，日元低估只是其中之一。而這進(jìn)而加大了實(shí)施任何平穩(wěn)調(diào)整的難度。

　　中國(guó)能否避免這些錯(cuò)誤？中國(guó)自稱將努力避免，畢竟，北京正在實(shí)施一項(xiàng)金融改革計(jì)劃，旨在幫助中國(guó)的金融體系緩慢“成長(zhǎng)”，脫離發(fā)展型模式的桎梏。但考慮到中國(guó)增長(zhǎng)的速度，在我看來(lái)，這種放開（以及匯率調(diào)整）的步伐看起來(lái)仍然緩慢得有些危險(xiǎn)。可能現(xiàn)在將《日元神話》譯成中文恰逢其時(shí)，至少，它能有說(shuō)服力地闡明快速升值和完全拒絕改革這兩種做法可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。