美元貶值難緩美債困局

　　美債危局波瀾迭起，市場一直揣測美國將繼續(xù)通過美元貶值來化解債務困局。美國是否會實施第三輪量化寬松政策？美聯(lián)儲主席伯南克將此懸念留到了9月晚些時候。如果美國繼續(xù)實施量化寬松政策，美元將隨之貶值。然而，如此這般，美債問題就能夠緩解嗎？

　　上世紀80年代，美國經(jīng)濟陷入滯脹，面臨貿(mào)易和財政雙赤字困擾。1984年，美國貿(mào)易逆差達1090億美元，其中約一半來自日本。1985年9月，為振興外貿(mào)，美國與日、德、英、法在紐約廣場飯店達成國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的一攬子協(xié)議，促美元兌主要貨幣有秩序貶值。隨后3個月內(nèi)，美元兌日元貶值達20%，推動了美國外貿(mào)復蘇，經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，并使日本持有美國國債的實際價值持續(xù)縮水，美國實現(xiàn)了對日本這一最大債權(quán)國變相賴賬的目的。

　　由此可見，美元貶值在當時的歷史條件下確有成效，并損人利己。然而，今非昔比，此前美國的減債“良藥”已經(jīng)變成副作用極大的“猛藥”，若故伎重演恐怕難以達到其目的。

　　首先，美元貶值對提振美國出口和經(jīng)濟效果有限。上世紀中后期，美國擁有以工業(yè)資本為支撐的經(jīng)濟霸權(quán)，依靠美元貶值促進出口是經(jīng)濟增長的動力源泉之一。然而自上世紀末以來，美國逐步從工業(yè)立國轉(zhuǎn)向金融立國，金融服務成為美國經(jīng)濟增長的主體，傳統(tǒng)制造業(yè)已不是美國經(jīng)濟最重要增長點。近兩年美元指數(shù)雖然一路走低，奧巴馬總統(tǒng)提出的出口倍增卻仍無明顯效果。美元貶值非但不能提振美國經(jīng)濟、改善債務質(zhì)量，反而加重民眾負擔。

　　其次，美元發(fā)行機制已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。美元發(fā)行機制已由傳統(tǒng)的“對外投資渠道投放，國際貿(mào)易渠道回收”，轉(zhuǎn)為美國進口商品和服務投放美元，發(fā)行債務、提供信用保證等渠道回收。這意味著世界其他國家，尤其是新興市場和發(fā)展中國家在“出口創(chuàng)匯”后，將多數(shù)美元用于購買美國國債及其他美元標價金融產(chǎn)品。因此，美元愈貶值，美國總債務規(guī)模反而愈大，美國國債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也水漲船高。

　　其三，美元貶值只會引發(fā)國際貨幣貶值競賽。歐元之父蒙代爾曾指出，只要人類經(jīng)濟體系在運行，各國就不可能不尋求匯率相對穩(wěn)定。在浮動匯率制下，每當美元出現(xiàn)大幅波動，其他貨幣必然“隨波逐流”，政府通過干預匯率，保護本國經(jīng)濟。“廣場協(xié)議”重創(chuàng)日本經(jīng)濟后，越來越多的國家將干預匯市列為重要的政策選項。一旦政府干預充斥市場，各國貨幣競相貶值，無疑將使國際經(jīng)濟金融活動扭曲。國際貨幣體系將陷入美元貶值—其他貨幣貶值—美元規(guī)模膨脹的惡性循環(huán)。屆時，各國將更急于將手中美元轉(zhuǎn)換為美元標價的債權(quán)、股權(quán)等各種資產(chǎn)，最終將使美國搬起石頭砸自己的腳，私人、國家債臺雙高困局難以緩解。

　　最后，美元貶值將造成美國信用的實際貶值。目前的國際貨幣體系下，美元兌主要貨幣匯率成為美國主權(quán)信用的間接標示。因此，美國安排美元有序貶值猶如在標普調(diào)降美國主權(quán)債務評級后，自己又在為其信用降級作“背書”。當前的國際貨幣體系中雖仍難尋得美元的替代品，但在信用經(jīng)濟時代，一旦美國信用因美元持續(xù)貶值而難以為繼時，很可能會有新型國際儲備貨幣取而代之。到那時，美國的債務沉疴必將不可持續(xù)。

　　在全球化時代，美國欲化解債務風險還應首先從扎實做好實體經(jīng)濟入手，任何依靠貶值減輕債務負擔的企圖不但不利于己，更將給世界經(jīng)濟帶來難以彌補的損失。