最近，美國(guó)法院裁決阿根廷政府必須全額償還所欠禿鷲基金１３．３億美元違約債務(wù)，而由此判例衍生出的債務(wù)總額可能高達(dá)千億美元之巨。阿根廷政府雖據(jù)理力爭(zhēng)，但苦于當(dāng)年債務(wù)重組地選在美國(guó)，必須接受美國(guó)司法仲裁，這一讓渡經(jīng)濟(jì)主權(quán)的決定釀成了今天的苦果。

　　盡管阿根廷與禿鷲基金的談判還在進(jìn)行中，但可以預(yù)見的是，即便是最樂(lè)觀的結(jié)果也無(wú)法避免總額可能高達(dá)百億美元的債務(wù)。這對(duì)理論上已經(jīng)陷入衰退且外匯儲(chǔ)備吃緊的阿根廷經(jīng)濟(jì)而言，至少在未來(lái)數(shù)年內(nèi)都將成為一個(gè)沉重的枷鎖。

　　超出償付能力的“負(fù)債式發(fā)展”并非經(jīng)濟(jì)永續(xù)發(fā)展之道，因過(guò)度負(fù)債對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成的潛在破壞可能在此后數(shù)十年內(nèi)都無(wú)法消除。眼下，阿根廷政府與美國(guó)“禿鷲基金”公司長(zhǎng)達(dá)十年的債務(wù)違約糾紛就是最好的案例。

　　上世紀(jì)９０年代，阿根廷利用國(guó)際低利率環(huán)境大規(guī)模舉債，外債規(guī)模十年間增長(zhǎng)了近兩倍。到２００１年金融危機(jī)爆發(fā)之際，負(fù)債額已高達(dá)１４００億美元之巨。此后，因無(wú)法還債被迫對(duì)違約債務(wù)進(jìn)行重組，每年數(shù)十億美元的外債償還負(fù)擔(dān)嚴(yán)重制約了阿根廷社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　從過(guò)去十年阿根廷的境況看，經(jīng)濟(jì)繁榮期，尚可用貿(mào)易盈余還債，一旦進(jìn)入蕭條期，沉重的外債負(fù)擔(dān)則可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。最近，許多阿根廷經(jīng)濟(jì)界人士都在擔(dān)憂，美國(guó)法院判決所衍生出的巨額外債可能會(huì)對(duì)業(yè)已脆弱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，進(jìn)而使２００１年金融危機(jī)重演。

　　聯(lián)想到當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)低利率環(huán)境和充足的流動(dòng)性，阿根廷的前車之鑒值得所有試圖利用國(guó)際資本加速發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家警醒。反思阿根廷歷史上多次出現(xiàn)的“倒債”危機(jī)，至少有以下幾方面可以總結(jié)：

　　首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要保持一定水平的投資率，而投資率與儲(chǔ)蓄率相關(guān)，有一種看法認(rèn)為，儲(chǔ)蓄率高低決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率水平。但是阿根廷人重消費(fèi)、輕積累，儲(chǔ)蓄率不僅低于拉美平均水平，更與亞洲國(guó)家相去甚遠(yuǎn)，所以只能依靠外資特別是外債擴(kuò)大投資維持增長(zhǎng)。此外，阿根廷人習(xí)慣把儲(chǔ)蓄兌換成美元存于國(guó)外賬戶也是內(nèi)資缺乏的重要原因。

　　其次，適度舉債能彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)資本積累不足，但避免外債從“引擎”變?yōu)椤凹湘i”關(guān)鍵在于維持適度的規(guī)模。阿根廷的問(wèn)題在于對(duì)未來(lái)國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格過(guò)于樂(lè)觀，并以此為假設(shè)盲目擴(kuò)大外債規(guī)模，一旦遭遇貿(mào)易環(huán)境惡化，償付能力自然大大削弱。此外，地方財(cái)政過(guò)于獨(dú)立，發(fā)債脫離中央監(jiān)控，也是導(dǎo)致外債規(guī)模失控的原因之一。

　　再次，如果舉債能用于生產(chǎn)性投資，則會(huì)增強(qiáng)相應(yīng)的償付能力，如此進(jìn)入良性循環(huán)而避免債務(wù)危機(jī)，但是阿根廷，包括其他一些發(fā)生過(guò)債務(wù)危機(jī)的拉美國(guó)家都存在的問(wèn)題是，大量外債投入了消費(fèi)等非生產(chǎn)性領(lǐng)域。而且，即使投入再生產(chǎn)的外債中，也有相當(dāng)一部分被投入到建設(shè)周期長(zhǎng)、效益低的公共項(xiàng)目，加之貪腐問(wèn)題使得投入無(wú)法轉(zhuǎn)化為償付能力。

　　需要注意的是，即便債務(wù)用于再生產(chǎn)目的，保持適度的規(guī)模依然重要。根據(jù)“債務(wù)拉弗曲線”，當(dāng)一國(guó)外債總額超過(guò)一定規(guī)模時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)還本付息的能力將會(huì)減弱，陷入債務(wù)危機(jī)的可能性擴(kuò)大。所以，在金融全球化的今天，政府對(duì)公共和私人部門舉債規(guī)模進(jìn)行宏觀監(jiān)控顯得尤為重要。

　　自２００５年對(duì)違約債務(wù)實(shí)施重組后，阿根廷搭乘國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格高企的順風(fēng)車逐步償還拖欠債務(wù)，但是２００９年國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化導(dǎo)致其收支惡化，債務(wù)問(wèn)題再次凸顯。如果此次債務(wù)糾紛得以妥善解決，阿根廷將重返國(guó)際融資市場(chǎng)。屆時(shí)面對(duì)資本市場(chǎng)的誘惑，希望這個(gè)探戈之國(guó)最終能跳出歷史的惡性循環(huán)。（記者 葉書宏）