[經(jīng)濟(jì)日報·視點(diǎn)]債轉(zhuǎn)股對化解債務(wù)風(fēng)險、促進(jìn)產(chǎn)能重組優(yōu)化、提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展能力、對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力意義重大。但需要明確的是，此輪債轉(zhuǎn)股市場化屬性應(yīng)該得到充分彰顯，操作過程中必須做到市場化、法治化，積極引導(dǎo)社會資本參與，避免出現(xiàn)逃廢債和“甩包袱”——

　　自10月初國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）以來，債轉(zhuǎn)股的一舉一動均受到市場高度關(guān)注。一個多月來，新一輪債轉(zhuǎn)股正在積極推進(jìn)中：中國建設(shè)銀行已有多單協(xié)議落地、中國長城資產(chǎn)管理公司正協(xié)商設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)……

　　彰顯市場化原則

　　有別于上世紀(jì)90年代末開展的政策性債轉(zhuǎn)股，《指導(dǎo)意見》明確了債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持市場化、法治化等原則。國家發(fā)展改革委副主任連維良就此表示，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股債權(quán)、轉(zhuǎn)股價格、實(shí)施機(jī)構(gòu)不由政府確定，而是由市場主體自主協(xié)商確定。從已推進(jìn)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目看，市場化、法治化原則得到彰顯。

　　近來，中國建設(shè)銀行披露已簽訂云南錫業(yè)、武鋼集團(tuán)、海翼集團(tuán)、廣晟公司等多單債轉(zhuǎn)股協(xié)議。建行債轉(zhuǎn)股工作相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)：“建行在債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中，經(jīng)過自主協(xié)商、詳盡調(diào)查和商務(wù)談判，就轉(zhuǎn)股對象、轉(zhuǎn)股債權(quán)、轉(zhuǎn)股價格和條件、股東權(quán)利、市場化退出等事宜分別與企業(yè)達(dá)成一致。”

　　與此同時，中國長城資產(chǎn)管理公司近日也發(fā)布信息表示，公司正積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股，目前已與兩家商業(yè)銀行協(xié)商設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)。“要避免企業(yè)在債轉(zhuǎn)股時逃廢債，就必須始終堅(jiān)持市場化的債轉(zhuǎn)股，避免過度行政干預(yù)。”長城資產(chǎn)管理公司副總裁周禮耀說，“市場化原則，要體現(xiàn)出參與主體、定價和事后管理的全過程的市場化”。

　　市場化定價是市場化債轉(zhuǎn)股的重要一環(huán)。申萬宏源銀行業(yè)分析師毛可君分析稱，從實(shí)踐上講，市場化的債轉(zhuǎn)股中，轉(zhuǎn)股價格確定主要是靠多方協(xié)商談判確定，針對不同貸款、不同企業(yè)，給出有區(qū)別的折價率。隨著實(shí)施機(jī)構(gòu)越來越多元化地參與債轉(zhuǎn)股市場，引入更多投資者，將有利于參與主體之間公平競爭，市場更加公開透明，轉(zhuǎn)股價格更加合理。

　　鎖定前景較好企業(yè)

　　與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪市場化債轉(zhuǎn)股針對有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，嚴(yán)禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

　　天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬分析表示，從近期進(jìn)行債轉(zhuǎn)股企業(yè)來看，大多處在鋼鐵、有色等強(qiáng)周期行業(yè)，但這些企業(yè)要么經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)或盈利潛力不小，要么擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　毛可君表示，上一輪債轉(zhuǎn)股，屬于政策性債轉(zhuǎn)股，其核心邏輯是破解體制性因素，引入外部股東改善公司治理。而本輪債轉(zhuǎn)股屬于市場化債轉(zhuǎn)股，主要目的是在經(jīng)濟(jì)下行周期中，保護(hù)暫時處于低谷但仍具備優(yōu)質(zhì)潛力的企業(yè)。

　　中國建設(shè)銀行與云南錫業(yè)簽署總額近50億元的債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，是全國首單地方國企市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。專家表示，云錫集團(tuán)在世界錫行業(yè)居于龍頭地位，虧損主要原因是行業(yè)周期性影響，如果通過債轉(zhuǎn)股以時間換空間，幫助其度過周期，這種資源類的企業(yè)有很大希望贏得較大發(fā)展空間。

　　對于企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股重要作用在于緩解當(dāng)期資金壓力。“對于周期性企業(yè)，高杠桿率會導(dǎo)致當(dāng)期現(xiàn)金流緊張，財務(wù)費(fèi)用較高，當(dāng)債務(wù)壓力影響企業(yè)正常經(jīng)營時，其債轉(zhuǎn)股的意愿較強(qiáng)。”孫彬彬說。

　　國務(wù)院今年出臺的鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能相關(guān)規(guī)定，要求5年再壓粗鋼產(chǎn)能1億噸至1.5億噸，有利于鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場穩(wěn)定。記者了解到，武鋼今年以來全力拓市場、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本、提質(zhì)量，提高鋼鐵產(chǎn)品市場競爭力，增強(qiáng)鋼鐵主業(yè)盈利能力。此外，6月27日，武鋼集團(tuán)與寶鋼集團(tuán)戰(zhàn)略重組正式公告，重組之后新聯(lián)合體將成為中國第一、世界第二鋼鐵企業(yè)。

　　建行債轉(zhuǎn)股工作相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，建行分階段設(shè)立兩只總規(guī)模240億元的轉(zhuǎn)型發(fā)展基金，以權(quán)益投資等多種方式支持武鋼增強(qiáng)資本實(shí)力，資產(chǎn)負(fù)債率降低10個百分點(diǎn)，并大幅節(jié)約財務(wù)成本，有助于武鋼盡快走出困境、扭虧為盈。

　　在轉(zhuǎn)股目標(biāo)上，周禮耀也表示，將選擇符合國家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、發(fā)展前景和信用狀況良好、具有可行的改革計(jì)劃和脫困安排的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，積極參與債權(quán)轉(zhuǎn)讓，合理確定轉(zhuǎn)股價格和條件。

　　引導(dǎo)社會資本參與

　　《指導(dǎo)意見》明確，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過向?qū)嵤�機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)；鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會資本，發(fā)展混合所有制。連維良此前也表示，債轉(zhuǎn)股所需資金由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場化方式和渠道籌集，鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金。

　　從已落地的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目看，銀行通過實(shí)施機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股的過程中，十分注重向社會資本開放，吸引社會資本參與。

　　據(jù)介紹，在由中國建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方與廣州交投集團(tuán)推進(jìn)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中，建行將整合自有優(yōu)質(zhì)資源，利用廣泛接觸的社會資本和投資者渠道，通過市場化運(yùn)作資金100億元投資廣州交投集團(tuán)下屬企業(yè)權(quán)益，實(shí)現(xiàn)本次市場化債轉(zhuǎn)股。

　　有關(guān)專家表示，社會資本積極參與債轉(zhuǎn)股，既獲得了參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資，獲取長期穩(wěn)定回報的機(jī)會，也支持了多層次資本市場的發(fā)展。

　　《指導(dǎo)意見》提出，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股。

　　長城資產(chǎn)管理公司正是積極參與其中的資產(chǎn)管理公司之一。據(jù)介紹，該公司將適應(yīng)投資主體多元化的要求，加強(qiáng)與社會投資機(jī)構(gòu)合作，通過基金形式推動債轉(zhuǎn)股工作，吸引社會資金參與到長城資產(chǎn)已設(shè)立的“不良資產(chǎn)收購處置基金”和“并購重組基金”中來。

　　“運(yùn)作債轉(zhuǎn)股，不是單純地通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式降低企業(yè)負(fù)債率，而是在優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，不斷向企業(yè)注入新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目，通過提供一攬子綜合金融服務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。”周禮耀表示。（經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 曾金華 曹力水）