7月19日，上海銀行間隔夜拆放利率為3.04%，而在一個(gè)月之前的6月20日，該指標(biāo)卻飆升到13.44%的歷史高位，隔夜拆借成交利率盤中也一度“爆表”至30%，成為絕大多數(shù)交易員職業(yè)生涯中不可磨滅的記憶之一。

　　一個(gè)月過去了，市場(chǎng)慢慢恢復(fù)了以往的“平靜”，但這場(chǎng)資金的異常波動(dòng)卻給市場(chǎng)各方留下了很多值得思考的問題。究竟是何原因?qū)е铝舜舜尾▌?dòng)？波動(dòng)之后的金融機(jī)構(gòu)行為如何變化？經(jīng)濟(jì)層面如何保持平穩(wěn)地“調(diào)結(jié)構(gòu)”呢？

　　追求利潤不忘防范風(fēng)險(xiǎn)在接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，6月份資金異常波動(dòng)，是多種因素綜合在一起形成的短期特殊現(xiàn)象。這其中既有外部因素，比如說美國退出QE預(yù)期導(dǎo)致海外資金流入下降，外匯占款大幅減少；又有季節(jié)性原因，例如5月底、6月初的稅費(fèi)清繳、端午節(jié)前后現(xiàn)金需求大增以及準(zhǔn)備金補(bǔ)繳等；還有機(jī)構(gòu)自身因素，嚴(yán)重依靠同業(yè)市場(chǎng)大量融資維持資產(chǎn)運(yùn)作，忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制以及“期限錯(cuò)配”等；此外，市場(chǎng)上還有“趁火打劫”者，謠言四起，加劇市場(chǎng)緊張情緒和市場(chǎng)波動(dòng)。最后，監(jiān)管政策集中出臺(tái)形成的疊加效應(yīng)等。

　　“6月份的資金異常波動(dòng)，雖然漸行漸遠(yuǎn)，但留給市場(chǎng)很多警示。其中之一便是，追求利潤不忘防范風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系快速發(fā)展，但金融機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管體系并沒有相應(yīng)跟上去。”有研究人士告訴本報(bào)記者。

　　中國人民銀行研究局局長紀(jì)志宏近日表示，商業(yè)銀行長期以來在高增長背景下實(shí)際形成了過強(qiáng)的利潤剛性目標(biāo)。在過去規(guī)模擴(kuò)張的形勢(shì)下，信貸資產(chǎn)擴(kuò)張也較為符合宏觀背景，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，如果延續(xù)過去的利潤增長目標(biāo)而低估潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成的行為扭曲就會(huì)比較嚴(yán)重，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

　　“對(duì)因?yàn)檫`規(guī)操作而導(dǎo)致自身出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門應(yīng)該施以重罰，真正起到懲戒的作用，以建立起良好的金融秩序。”有業(yè)內(nèi)人士建議。

　　利率市場(chǎng)化仍需穩(wěn)步推進(jìn)6月份資金的異常波動(dòng)，除了暴露出金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理不足的問題，還映射出加快我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程的迫切性。有國外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國央行有意遏制信貸擴(kuò)張，抑制風(fēng)險(xiǎn)較高的融資形式。對(duì)此，IMF亞太部副主任馬庫斯·羅德勞爾也表示，中國需要通過加快解除利率管制，來解決導(dǎo)致市場(chǎng)扭曲的根源問題。

　　“利率自由化如果能夠加速推進(jìn)，將有助于從根本上消除目前影子銀行中的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這里所說的利率自由化的完成不僅包括取消存貸款利率的管制，而且包括取消對(duì)銀行體系的信貸額度控制和貸款投向管制(改用各種監(jiān)管指標(biāo)的管理)。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，如果實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，目前部分基于監(jiān)管套利為主要目的的影子銀行業(yè)務(wù)，如幾年前的銀信合作、最近的銀證合作、銀保合作等通道業(yè)務(wù)基本上沒有存在的必要，而其所涉及的金融套利行為及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從根本上消除。

　　事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)看來，利率市場(chǎng)化也是國務(wù)院提出的“盤活存量”的應(yīng)有之義。“‘盤活存量’的核心是定價(jià)。價(jià)格定不準(zhǔn)，資源配置很難優(yōu)化。企業(yè)兼并重組和淘汰產(chǎn)能過剩，核心是價(jià)格，這一過程中金融機(jī)構(gòu)提供金融支持的關(guān)鍵也是定好價(jià)。”紀(jì)志宏認(rèn)為，這幾年利率市場(chǎng)化工作一直穩(wěn)步推進(jìn)，商業(yè)銀行也做了很多功課。

　　令人欣喜的是，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。有分析認(rèn)為，央行此舉有利于談判力量強(qiáng)的主體，對(duì)其他主體利率無影響；取消農(nóng)信社貸款利率管制，意味著明確許可突破4倍限制，有利于覆蓋小微三農(nóng)貸款風(fēng)險(xiǎn)、改善金融支持。總體上會(huì)令整體貸款成本下降。

　　民間資本或能促“調(diào)結(jié)構(gòu)”“6月份的資金市場(chǎng)波動(dòng)表面上看是金融事件，但深層次看，它和我們的經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，是結(jié)構(gòu)矛盾在金融市場(chǎng)的集中體現(xiàn)。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，在經(jīng)濟(jì)層面的“調(diào)結(jié)構(gòu)”和金融層面的“盤活存量”或是“去杠桿”可能已經(jīng)到了刻不容緩的地步了。

　　有分析認(rèn)為，對(duì)中國未來而言，“去杠桿”或有兩種選擇，一是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資，拓展經(jīng)濟(jì)承債的空間；二是若現(xiàn)行體制沒有根本變化，只能通過存量債務(wù)的減記和重組，清理“僵尸信用”以為新增信用騰空間。

　　對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，當(dāng)下真正有意義“盤活存量”的工作，其實(shí)是積極推動(dòng)存量債務(wù)的清理和重組。但前提是要允許過剩產(chǎn)能破產(chǎn)和退出，允許違約和銀行壞賬顯性化，當(dāng)然這可能要準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)提前著陸。風(fēng)險(xiǎn)肯定是存在的，但還是要變被動(dòng)為主動(dòng)，對(duì)待存量債務(wù)一定要采取一整套綜合治理的方案，甚至不排除必要的金融救助措施，進(jìn)行資產(chǎn)置換，如發(fā)長期低利率特別債券對(duì)現(xiàn)有銀行債權(quán)進(jìn)行購買，積極推進(jìn)債務(wù)重組。

　　“以上方法可能過于激進(jìn)，這樣可能爆發(fā)更大的危機(jī)。在‘轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)’的過程中，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長是前提條件，應(yīng)該采取‘點(diǎn)剎’方式進(jìn)行‘去杠桿’，‘急剎’方式可能事與愿違”。一位分析人士告訴本報(bào)記者。此外，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”中，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮民間資本的優(yōu)勢(shì)，提升民間資本的創(chuàng)造力和活力，讓其進(jìn)入更多領(lǐng)域，激發(fā)出更多經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)來，這或許是經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的一個(gè)重要渠道。(李光磊)