最新公布的兩項數(shù)據(jù)均指向同一個結(jié)論———外匯快速流入階段似乎已經(jīng)結(jié)束。

　　根據(jù)中國人民銀行22日公布的數(shù)據(jù)，我國6月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額達(dá)27.39萬億元，環(huán)比減少412.05億元人民幣。這是自2012年12月份起，該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。與此同時，國家外匯管理局22日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，2013年6月，銀行結(jié)匯1434億美元，售匯1438億美元，結(jié)售現(xiàn)匯逆差4億美元。

　　“資本流動的拐點是否已經(jīng)到來”引發(fā)市場討論。業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)央行或?qū)⑼ㄟ^公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性，如果資金流出顯著增加，外匯占款連續(xù)負(fù)增長，那么未來央行降低存款準(zhǔn)備金率的概率則上升。

　　現(xiàn)象

　　多重因素致跨境資金流入趨緩

　　5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅縮水77%。而從6月份的數(shù)據(jù)看，這一趨勢正在延續(xù)。

　　外匯局22日針對目前外匯收支形勢答記者問時指出，2013年以來，我國外匯收支形勢經(jīng)歷了從流入快速增長到總體平衡的變化。上半年，銀行結(jié)匯9114億美元，售匯7730億美元，結(jié)售匯順差1384億美元。其中，1至4月份，受全球流動性充裕、我國經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)定、人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，跨境資金延續(xù)了2012年10月下旬以來外匯流入較多的格局，銀行結(jié)售匯月均順差約321億美元。5月份以來，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和國內(nèi)相關(guān)政策調(diào)整等多種因素影響，我國外匯凈流入明顯放緩。其中，5月份銀行結(jié)售匯順差104億美元，6月份銀行結(jié)售匯小幅逆差4億美元。

　　中信銀行金融市場專家劉維明對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，這是多重因素共同作用的結(jié)果。外界對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂、貿(mào)易順差大幅減少、人民幣升值勢頭減緩以及外匯局20號文對虛假貿(mào)易予以打擊等都使得近期外匯流入放緩。

　　外匯局也指出，從國際和國內(nèi)因素看，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，美聯(lián)儲表示將逐步退出量化寬松貨幣政策，5月份以來，新興市場國家出現(xiàn)了貨幣貶值、股市下跌和資本外流跡象。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，“看空中國”的市場力量有所抬頭，人民幣匯率升值預(yù)期有所減弱，遠(yuǎn)期價格反映的未來人民幣對美元貶值幅度擴(kuò)大，境內(nèi)企業(yè)重現(xiàn)對外債務(wù)去杠桿化勢頭，跨境商業(yè)賒銷和銀行貿(mào)易融資從1至4月份的月均凈流入33億美元轉(zhuǎn)為5至6月份的月均凈流出218億美元。同時，離岸人民幣市場的購匯價格開始高于境內(nèi)外匯市場，從境外購匯更多轉(zhuǎn)向境內(nèi)購匯，貿(mào)易項下人民幣凈支付從1至4月份的月均109億美元下降到5至6月份的月均51億美元。這些都減少了銀行結(jié)售匯順差。

　　不過，外匯局也表示，目前，我國沒有出現(xiàn)外資主動集中撤離的跡象。首先，外商直接投資(FD I)和證券投資跨境資金凈流入仍在增加。6月FD I資本金跨境凈流入119億美元，環(huán)比增加14%；證券投資凈結(jié)匯15億美元，環(huán)比增加2.5倍。其次，F(xiàn)D I撤資規(guī)模保持在較低水平。2013年上半年，F(xiàn)D I撤資購匯35億美元，較上年同期減少17%。再次，外商投資企業(yè)投資利潤匯出變化平穩(wěn)。一般來說，每年6月份前后是外商投資企業(yè)集中分紅期。今年6月份，外商投資企業(yè)利潤匯出126億美元，同比下降2%。

　　爭議

　　資本流動拐點提前到來？

　　銀河期貨研究中心首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬指出，當(dāng)前外匯占款的變化反映出，可能在整個下半年，我們面臨的都是外匯占款增幅放緩甚至是可能出現(xiàn)大規(guī)模收縮的情況。

　　短期來看，自2013年5月份以來，隨著美聯(lián)儲退出量化寬松預(yù)期逐步增強(qiáng)，國際資本有從新興市場逐步撤離跡象，M SCI新興經(jīng)濟(jì)體股票指數(shù)和貨幣指數(shù)均下跌超過10%。有關(guān)量化寬松政策的退出問題是日前舉行的二十國集團(tuán)(G 20)財長和央行行長會議的重要議題之一。G 20輪值主席國俄羅斯財長西盧阿諾夫就指出，美聯(lián)儲釋放的有關(guān)可能推出量化寬松貨幣政策信號，導(dǎo)致資金恐慌，大量流出新興經(jīng)濟(jì)體。

　　長期來看，在眾多業(yè)內(nèi)專家看來，一直以來由資本流入帶給新興市場國家尤其是中國的各種“紅利”正在消失。據(jù)媒體援引新興市場基金研究公司(E PFR )統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2005年到2012年，投資者累計投資于金磚國家共同基金的金額高達(dá)520億美元，今年投資者已陸續(xù)撤回約139億美元。美國《商業(yè)周刊》援引摩根士丹利投資管理公司的新興市場主管R uchir Sharm a的話說，金磚國家是剛剛過去的十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題，而這一主題行將結(jié)束。

　　單獨看中國的情況，外匯局表示，在國內(nèi)外存在許多不確定、不穩(wěn)定因素的情況下，預(yù)計下半年我國跨境資金將在波動中趨向基本平衡。全球經(jīng)濟(jì)依然增長緩慢，外部需求總體低迷的現(xiàn)狀尚未根本改觀，國際貿(mào)易摩擦加劇，我國出口面臨較大壓力。同時，市場普遍認(rèn)為人民幣目前處于均衡匯率水平，人民幣匯率雙向波動趨勢增強(qiáng)，升值預(yù)期減弱有利于減緩資金流入。

　　“2012年我國就經(jīng)歷了跨境資金雙向變化的過程。今后，這種跨境資金雙向波動、外匯供求趨于基本平衡會越來越常見，國內(nèi)宏觀調(diào)控以及境內(nèi)市場主體的微觀行為都要做出適應(yīng)性的調(diào)整。”外匯局表示。

　　“外匯占款激增的時期已經(jīng)過去，未來外匯占款增速將非常緩慢，甚至再次出現(xiàn)負(fù)增長。”劉維明表示。

　　不過，在國際金融問題專家趙慶明看來，斷言資本流動的拐點已經(jīng)到來有些言之過早。他指出，主流看法認(rèn)為人民幣長期至少不會貶值，而境內(nèi)外的利差因素還存在，吸引熱錢或資金流入的主要因素還未改變，未來外匯占款或有增有減，但總體趨勢仍是上升的。不過，他也說，外匯占款大幅增加并非好事，有增有減、大體平衡才屬正常。

　　“下一階段，外匯局將加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測，進(jìn)一步提高政策和數(shù)據(jù)透明度，完善應(yīng)對跨境資金雙向流動沖擊的政策預(yù)案，堅決守住風(fēng)險底線，促進(jìn)我國國際收支平衡和涉外經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。”外匯局稱。

　　推測

　　“降準(zhǔn)”預(yù)期升溫

　　央行在對沖外匯占款壓力下形成的被動貨幣投放一直是國內(nèi)流動性的重要來源。有分析師指出，6月外匯占款是負(fù)增長符合市場此前預(yù)期，若這個趨勢貫穿到下半年，下半年外匯占款很可能將從向市場注入流動性轉(zhuǎn)變?yōu)槌樽吡鲃有浴�業(yè)內(nèi)人士更是表示，抽走的流動性不僅僅只是外匯占款減少的量，若考慮貨幣乘數(shù)效應(yīng)，那么外匯占款的減少將成倍增加，并給央行下一步的流動性管理帶來新挑戰(zhàn)。

　　自6月最后一周至7月21日，央行已經(jīng)連續(xù)四周暫停在公開市場操作。據(jù)W ind統(tǒng)計，本周公開市場無到期資金，下周將有850億元央票到期。盡管6月底的“錢荒”風(fēng)波已過，但從銀行間市場隔夜拆借利率等指標(biāo)來看，資金面仍偏緊。

　　長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)表示，央行將可能以重啟公開市場操作的方式釋放流動性，緩解資金緊張。

　　而民生證券研究院副院長管清友則表示，央票暫會擱置，至少逆回購會重啟，以對沖資本流出。

　　不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，央行通過公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性的可能性一直存在，但未來央行是否會通過降低存款準(zhǔn)備金率來釋放流動性仍要視情況而定“未來是否降準(zhǔn)還是要看外匯占款的變化，2011年10月至2012年11月期間有7個月為負(fù)增長，平均到每月為440.81億元，而在這期間，央行在2011年12月、2012年2月和2012年5月共三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。若外匯占款負(fù)增長仍在一個階段內(nèi)持續(xù)，那么央行就有可能降準(zhǔn)。”趙慶明說。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也認(rèn)為，“如果資金流出顯著增加，帶來結(jié)構(gòu)性的流動性緊張和國內(nèi)風(fēng)險偏好下降，則有降低存款準(zhǔn)備金率的可能。”

　　也有專家表達(dá)了不同的觀點，劉維明指出，央行在年內(nèi)放松貨幣政策的可能性不大，主要還是“盤活存量，用好增量”。首先是盤活存量，因為貨幣市場的總量不缺，但配置不合理，需要通過一些政策、舉措來引導(dǎo)市場，使貨幣向需要的領(lǐng)域和國家結(jié)構(gòu)調(diào)整支持的領(lǐng)域傾斜“因為外匯占款減少而放松貨幣政策并向市場投入大量基礎(chǔ)貨幣的可能性不大。”劉維明表示。