《華爾街日報(bào)》最近刊登了一篇頭版文章，預(yù)測美聯(lián)儲的“鴿派”已經(jīng)壓倒了“鷹派”。“鴿派”對貨幣政策的主張是，美國通脹將保持低位；而“鷹派”則堅(jiān)持認(rèn)為美聯(lián)儲量化寬松(QE)將加速物價上漲。報(bào)道說的沒錯，但有誤導(dǎo)之嫌，因?yàn)樗鼪]有提及為何現(xiàn)今美國通脹如此之低。是“鴿派”對了，還是僅僅因?yàn)樾疫\(yùn)？

　　美聯(lián)儲拋出了數(shù)萬億美元的準(zhǔn)備金，但如此之多的準(zhǔn)備金只造成如此之少的貨幣增長，這是從未有過的事情。“鷹派”、“鴿派”，甚至其他人，都沒有料到結(jié)果會如此。貨幣主義者堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)貨幣供給持續(xù)高于產(chǎn)出增長時，經(jīng)濟(jì)會經(jīng)歷通脹。但這在美國并沒有發(fā)生，因此通脹一直起不來。

　　美聯(lián)儲毫無忌憚地大手筆印著銀行準(zhǔn)備金，但這些準(zhǔn)備金幾乎全部閑置在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。在截至今年7月的12個月中，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行報(bào)告其銀行準(zhǔn)備金增加了31%。同一時期，貨幣增長指標(biāo)M2只增加了6.8%。沒有哪位嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢泿胖髁x者會認(rèn)為這些數(shù)字意味著當(dāng)前通脹。

　　實(shí)際上，幾乎所有在第二輪和第三輪QE期間增加的準(zhǔn)備金(超過95%)，以超額準(zhǔn)備金的形式存在著，既沒有借貸，也沒有用于增加流通中的貨幣。美聯(lián)儲為了這些閑置資金向銀行支付0.25%的利息。

　　超額準(zhǔn)備金高達(dá)2萬億美元，而且預(yù)計(jì)將以每個月850億美元的速度增加，銀行將因此每年獲得50億美元(而且會越來越多)，還不用承擔(dān)任何風(fēng)險。對銀行家來說，這簡直是天降餡餅。以往這筆錢通常是美聯(lián)儲付給美國財(cái)政部的。此外，一半支付額流入了外國銀行的分支機(jī)構(gòu)。在正常時期，可以找到充分的理由論證美聯(lián)儲應(yīng)該向超額準(zhǔn)備金支付利息。但是，目前這么做不利于生產(chǎn)。銀行貸款已開始增加，但小型借款人、新借款人和創(chuàng)業(yè)公司總是吃閉門羹。

　　在美聯(lián)儲的支持下，銀行可以報(bào)告利潤，又不用承擔(dān)高風(fēng)險，可以沖減資本，可以支付股票紅利和獎金。而美聯(lián)儲也可以暗自慶幸，大銀行用難以看到的方式用了納稅人的錢。我認(rèn)為，美聯(lián)儲不應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持這一徒勞無益的政策，而應(yīng)該馬上結(jié)束QE。美聯(lián)儲應(yīng)該停止向超額準(zhǔn)備金支付利息。最重要的是，美聯(lián)儲應(yīng)該宣布結(jié)束巨量準(zhǔn)備金戰(zhàn)略。

　　QE的結(jié)束會在今年9月、12月還是更晚發(fā)生？這重要嗎？從歷史上看，美聯(lián)儲對通脹的反應(yīng)總是慢半拍。正如一些人所指出的那樣，坐等通脹出現(xiàn)是美聯(lián)儲的慣常做法。但這只能助長通脹預(yù)期，讓任務(wù)更加艱巨。美聯(lián)儲會把利率提高到何種高度？如果利率達(dá)到5%或6%，假設(shè)通脹仍然低迷，那么美聯(lián)儲將受到國會、政府、工會、業(yè)主和其他人的口誅筆伐。在思考這些后果時，必須牢記40%的美國政府債務(wù)將于兩年內(nèi)到期。以更高的利率(4%或5%)展期將導(dǎo)致預(yù)算赤字增加1000多億美元，而這僅僅是最初兩年。隨著更多的債務(wù)展期，預(yù)算成本將逐年增長。

　　認(rèn)為通脹將保持低迷者應(yīng)該看得更通透一些，想得更明了一些。