系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不大 城投債個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視

2013-02-28 10:02     來源:金融時(shí)報(bào)     編輯:范樂

  年初以來,城投債發(fā)行持續(xù)趨熱,交投也是相當(dāng)活躍。從上周市場表現(xiàn)看,6~7年提前還本的中西部地級(jí)城投債下行至6.3%~6.4%的水平,較春節(jié)前下行約20個(gè)基點(diǎn)左右,相對(duì)寬松的資金面以及春節(jié)期間供給量的階段性下降是城投債收益率下行的主要原因。

  事實(shí)上,自去年開始,城投債利率便呈現(xiàn)出整體下行的趨勢(shì)。

  2012年一季度發(fā)行的城投債平均發(fā)行利率為7.24%,而二季度平均發(fā)行利率為6.42%,三季度平均發(fā)行利率為6.11%,直至2013年1月,城投債發(fā)行利率仍持續(xù)下滑。

  有分析認(rèn)為,這一方面緣于整個(gè)社會(huì)融資利率和債券利率的下行,而更重要的則是對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降,由此帶來了城投債流動(dòng)性折價(jià)的消失。

  而對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合投資管理者而言,城投債配置價(jià)值仍存在。東北證券在最新的研報(bào)中認(rèn)為,經(jīng)過2012年城投債收益率下行,目前城投債估值總體中性偏高,絕對(duì)收益水平在歷史均值偏低的附近,收益率相對(duì)吸引力下降。盡管城投債絕對(duì)收益有所下降,但對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合投資管理者而言,其配置價(jià)值仍然存在,對(duì)于部分穩(wěn)健性投資者來說,城投債收益率仍有一定吸引力。

  從目前看,城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大,但個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。東北證券認(rèn)為,城投債相對(duì)于一般產(chǎn)業(yè)債而言,由于其擔(dān)保方式主要是財(cái)政隱形擔(dān)保,其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小。“城投債的風(fēng)險(xiǎn)并不在于個(gè)券,而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性不大,原因在于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和地方政府財(cái)政實(shí)力的增強(qiáng)。由于政府政策的支持,特別是城鎮(zhèn)化的發(fā)展,加之財(cái)稅收入的穩(wěn)步增加,有利于城投債,其違約風(fēng)險(xiǎn)降低。”

  “城投債券系統(tǒng)性的違約風(fēng)險(xiǎn)在目前并不存在,盡管個(gè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)也比較低,但由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距和各地財(cái)政實(shí)力的差異,不排除個(gè)券在償債過程中遇到暫時(shí)性的流動(dòng)性困難,這種風(fēng)險(xiǎn)可能短期對(duì)城投債壓力比較大,但由于政府的支持如財(cái)政補(bǔ)助等仍有望按時(shí)還本付息。”東北證券進(jìn)一步分析稱。

  而就2013年而言,城投債的償付風(fēng)險(xiǎn)也不大。華泰證券認(rèn)為,2013年城投債靜態(tài)到期規(guī)模接近1800億元,較去年明顯增加,但償付風(fēng)險(xiǎn)并不大。長期來看,城投債的靜態(tài)償付高峰位于2017年,規(guī)模超過3800億元。具體到地區(qū),廣東、山東、福建、遼寧、湖北、河北、內(nèi)蒙古7地靜態(tài)償付風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低;而安徽、青海、甘肅3地靜態(tài)償付風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

  值得一提的是,城投債的發(fā)行主體資質(zhì)正在不斷下沉,其中直轄市和省的城投債發(fā)行量減少,但地級(jí)市甚至縣級(jí)市的城投債發(fā)行有較大幅度的增長,有擔(dān)保的債券比重相對(duì)前期也有所下降。

  數(shù)據(jù)顯示,城投債中AAA級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì),占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%,而AA等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。

  中央結(jié)算公司年初發(fā)布《2012年銀行間債券市場年度統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》指出,2012年城投債呈加速擴(kuò)張勢(shì)頭,但隨著城投類債券的迅猛擴(kuò)張,2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。

  為了防范城投債風(fēng)險(xiǎn),政府及監(jiān)管部門加強(qiáng)了事前監(jiān)管。去年底,財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下達(dá)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》,要求加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司注資行為管理,進(jìn)一步規(guī)范融資平臺(tái)公司融資行為,堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為。此外,相關(guān)部委圍繞地方政府性債務(wù)以及融資問題也下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)土地儲(chǔ)備與融資管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問題的通知》等文件。

  “以上政策文件一方面有助于提高城投債券的信用資質(zhì),但同時(shí)由于限制信托融資、銀行表外融資等,反而使地方政府借城投債融資的動(dòng)力更大,但從長遠(yuǎn)看有利于城投債的風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了監(jiān)管效率。”東北證券認(rèn)為。

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