葉檀：美國次級債危機會否禍延中國股市

　　美國次級債危機這個蝴蝶翅膀引發(fā)的連鎖反應(yīng)已經(jīng)開始發(fā)酵，繼美國股市前天下跌200多點，可憐的巴西股市在昨天一天之內(nèi)下跌了約2000點。

　　一場全球性的信貸緊縮快要來臨了嗎？也許是的。新興市場巴西、阿根廷、墨西哥、波蘭、韓國等國股市普跌2％以上；美國國內(nèi)情況更加危急，新房銷售下降6.6％，說明緊縮情況十分明顯。更嚴重的是，從房屋次級債市場已經(jīng)引發(fā)了對債券市場的普遍不信任，高盛、貝爾斯通、雷曼兄弟發(fā)行的企業(yè)債遭到市場普遍冷遇，克萊斯勒的200億美元企業(yè)債乏人問津，國外財經(jīng)人士聲稱，全球性的風(fēng)險資產(chǎn)的重估已開始。

　　周洛華先生說，與以往國外政府在大選年主動加息抑制物價上漲爭取選票不同，這次是由次級債市場所引發(fā)的資產(chǎn)價格重估，進而引發(fā)政府被動實行緊縮政策。美元兌歐元英鎊均創(chuàng)下歷史新低，日元加息可能性加大，利用美元與日元融資套利者正在加緊平倉。

　　因此，美國政府并未心滿意足地欣賞緊縮帶來的好處，而是四處尋找救市良方。

　　首先，政府官員有限度地承認次級債的負面影響，美聯(lián)儲主席本·伯南克7月19日在美國參議院銀行委員會舉行的年中經(jīng)濟評估聽證會上表示，次級抵押貸款市場造成的損失，估計在500億到1000億美元之間。但一些市場人士估計，目前暴露的問題只是冰山一角，直接損失可能高達3000億到5000億美元，間接影響則可能蔓延到整個房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致全國房價重估，以至于拖累整個美國經(jīng)濟步入衰退。

　　其次是向世界尤其是中國轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。7月13日，美國住房和城市發(fā)展部部長阿方索·杰克遜在北京透露此行的目的———搭上中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話這趟順風(fēng)車，讓中國購買美國的按揭證券，這是利用人民幣緩解信貸緊縮壓力的圍魏救趙之策。

　　在以往的全球性貨幣流動性過剩的環(huán)境下，國際投資者與A股市場一樣，患上了風(fēng)險麻木癥，他們忙著進行套利交易，或者將手中的貨幣盡快地轉(zhuǎn)換成實物與資產(chǎn)，以最大限度地獲取收益。突如其來的次級債使得危機意識突然被喚醒，世界資金的套利鏈條中斷，令新興市場股市步伐大亂。

　　中國股市從來都有自己的邏輯，由于資本項目的控制，使得A股市場與境外市場之間筑起一道高高在上的堤壩，因此，境外股市的大漲大跌對A股市場影響有限。但現(xiàn)在，我們應(yīng)該重新審視這道不斷受到升值、地下交易等大浪沖擊的堤壩的強韌度，隨著中國金融的大門越來越開放，堤壩的作用會越來越弱，中國股市很快將會感受到環(huán)球同此涼熱。

　　中國A股市場會面臨雙重壓力：一是資金壓力，在風(fēng)險壓力下，全球投資者對于新興市場的投資會趨于保守，投資中國的基金近期在美國有折價現(xiàn)象；其次是匯率升值與開放市場的壓力，除了QDII的出行外，近日最莫名其妙的一則新聞是在毫無征兆的情況下，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金境外投資管理暫行辦法》，按照新規(guī)定，保險公司境外投資總額的上限由占上年末總資產(chǎn)的5％上調(diào)到15％，同時投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，估計將有3000億元保險資金可以進行海外投資。在企業(yè)尚未準備好的情況下，如此大幅提高開放的門檻，很有可能是壓力之下的產(chǎn)物。

　　從表面上來看，國際資金流入減少與人民幣升值的效果可以對沖，對A股市場的影響是中性的。實際上，如果人民幣在外界壓力下被迫大幅升值而引發(fā)A股市場大漲，是非常可怕的信號，這說明，A股市場的大漲是外界壓力下被迫重新估值的產(chǎn)物，是國際投機的結(jié)果，而主要不是中國企業(yè)效率提升的結(jié)果。因此，中國股市的上漲帶有很大的不確定性，只要人民幣繼續(xù)升值1％以上，投資者就應(yīng)該考慮高位了結(jié)，以最大限度地減少風(fēng)險。葉檀