左曉蕾：通過匯率控制通脹是個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)

　　近期油價(jià)的上漲，并非當(dāng)年石油危機(jī)時(shí)石油輸出國聯(lián)合提價(jià)所致，而與美元的寬松貨幣政策直接相關(guān)。因此，全球通脹特別是新興市場國家因油價(jià)拉動(dòng)的通脹，歸根結(jié)蒂還是個(gè)貨幣問題。不過這是美元過剩的流動(dòng)性衍生的問題，而不是各國本幣的問題，只有美國提升利率才會(huì)對(duì)全球油價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，新興市場國家貨幣政策是無法解決的。

　　全球大宗商品價(jià)格大幅上漲，再次給全球帶來巨大的成本拉動(dòng)輸入性通脹壓力。美國通脹先開始上升，2月達(dá)到1.6%，英國通脹超過4%，是通脹目標(biāo)的兩倍。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長平均1%左右，通脹卻已超過2%警戒線。新興市場國家通脹壓力更大，印度通脹超過10%，越南的通脹高于GDP增長水平；韓國，泰國都面對(duì)通脹繼續(xù)攀升的壓力。中國也面對(duì)著不僅從高外匯占款顯示的資本流入，而且還有國際原材料價(jià)格上漲成本拉動(dòng)的輸入性通脹壓力。

　　面對(duì)全球通脹形勢的變化，除美國宣示繼續(xù)保持低利率和執(zhí)行數(shù)量寬松的貨幣政策以外，包括歐元區(qū)在內(nèi)的各國和地區(qū)都已開始改變危機(jī)時(shí)期的貨幣政策，歐元區(qū)央行多次強(qiáng)調(diào)可能不顧歐債危機(jī)困擾也要控制通脹的決心，新興市場國家印度，韓國，越南，泰國，都也已多次提升利率。本周，菲律賓成了加息政策的新成員。

　　那么，全球通脹能被有效控制嗎？從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理出發(fā)，筆者并不十分樂觀。對(duì)于成本拉動(dòng)的通脹，各國的貨幣政策通常是無能為力的。30多年前，油價(jià)高漲，引發(fā)全球通脹，當(dāng)時(shí)國際貨幣基金組織主張把通脹分成核心通脹和非核心通脹，其背后的主要邏輯，就是因?yàn)镺PEC大幅提升油價(jià)帶來的通脹，不是提升利率這樣的貨幣政策所能控制的。如果不把油價(jià)推高的通脹與所謂核心通脹分開，可能誤導(dǎo)貨幣政策。全球通脹如果是油價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本拉動(dòng)的通脹，提升利率，特別是新興市場國家和地區(qū)通過調(diào)整各自的利率未必有效。如果是原材料成本上漲引起的價(jià)格水平上升，通過增加資金成本的方式來調(diào)整牛頭不對(duì)馬嘴，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的國家和地區(qū)，可能雪上加霜。

　　在此背景下，本幣升值控制成本拉動(dòng)的通脹的說法便走上前臺(tái)，特別是國內(nèi)外存在賭人民幣升值的各方力量，更推動(dòng)了人民幣升值控制通脹的主張。但筆者認(rèn)為，升值控制通脹的思路存在誤區(qū)。

　　首先，在國際油價(jià)不斷上漲的過程中，匯率升值對(duì)用本幣表示的油價(jià)仍然是上升的，只不過在上升幅度上有邊際影響。

　　以人民幣升值為例，若每桶油價(jià)90美元， 1美元兌6.50人民幣，則進(jìn)口一桶原油用人民幣計(jì)價(jià)為585元。油價(jià)在一個(gè)月內(nèi)(2011年1月至2月)上漲至105美元超過16.6%。如果不升值，進(jìn)口原油的人民幣價(jià)格為682.5元，上升97.5元，人民幣油價(jià)上升與國際石油價(jià)格上升一樣超過16.6%。若兩個(gè)月內(nèi)匯率升值1:6.4，升值 1.5%，油價(jià)上升后的人民幣價(jià)格為672元，比90美元油價(jià)時(shí)的人民幣價(jià)格上漲87元，上漲幅度14.9%%，比不升值時(shí)的上漲幅度下降1.7%，去掉計(jì)算誤差，與升值幅度基本一致。

　　從上面的例子可見，第一，國際油價(jià)每桶上升到100美元，若升值幅度小于油價(jià)上升幅度，不論升值與否，人民幣油價(jià)都上升。國內(nèi)油價(jià)調(diào)整機(jī)制根據(jù)國際油價(jià)22天的均價(jià)上調(diào)，只要國際油價(jià)上升，對(duì)國內(nèi)成本拉動(dòng)通脹仍呈上升壓力。

　　第二，只有升值幅度與油價(jià)上漲幅度完全一致，才能保證人民幣油價(jià)不變，只有升值幅度超過國際油價(jià)上升幅度，人民幣油價(jià)才能下降。也就是說，當(dāng)國際油價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)上升16.6%，人民幣兌美元升值16.6%，人民幣油價(jià)就可以保持不變，如果人民幣對(duì)美元升值超過16.6，人民幣油價(jià)才會(huì)下降。只是，人民幣可能在兩個(gè)月內(nèi)升值超過16.6%嗎？地域政治加劇了油價(jià)上漲的形勢，今年的所謂“預(yù)期”已超過2008年最高油價(jià)水平了，如果油價(jià)“如期”上漲，今年油價(jià)或許還要上升43%，人民幣能再升值43%嗎？如果回答是no，那升值對(duì)控制通脹的邊際影響，在國際油價(jià)可能飆升的形勢下，也是可以忽略不計(jì)的。

　　第三，升值不改變外匯購買力下降的實(shí)情。必須清醒地看到，當(dāng)國際油價(jià)從每桶90美元上升到105美元時(shí)，我們支付單位石油的美元實(shí)實(shí)在在多支付了15美元，美元購買力下降了16.6%是不爭的事實(shí)。人民幣升值帶來的只是人民幣標(biāo)價(jià)的變化。如果說有點(diǎn)實(shí)際意義，也就是中石化等公司在以人民幣計(jì)算進(jìn)口石油原料成本時(shí)賬面上減少虧損而已。而國際油價(jià)上升給外匯購買力帶來的損失是確確實(shí)實(shí)的。

　　實(shí)際上，匯率升值對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格只有邊際上的作用，而且只是在美元兌換人民幣后用本幣表示價(jià)格時(shí)才會(huì)發(fā)生，不改變美元外匯購買力下降的事實(shí)。在人民幣升值不可能與油價(jià)上漲同步的情況下，這種心理價(jià)格頗有自欺欺人的成分。從根本上捋清思路，升值控制通脹有點(diǎn)阿Q精神。更重要的是，本幣升值會(huì)導(dǎo)致出口下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長可能都會(huì)有負(fù)面作用，這也是新興市場國家寧可加息，也不愿讓本幣升值的原因之一。

　　只有美國提升利率才會(huì)對(duì)全球的油價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，才能從源頭上控制全球通脹。道理非常簡單，解鈴還需系鈴人。近期油價(jià)的上漲，并非當(dāng)年石油危機(jī)時(shí)石油輸出國聯(lián)合提價(jià)所致，而與美元的寬松貨幣政策直接相關(guān)：大量美元發(fā)行，造成美元貶值，油價(jià)用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，美元貶值直接導(dǎo)致油價(jià)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策，實(shí)際是往金融機(jī)構(gòu)注資，而金融機(jī)構(gòu)并未向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款，寬松的美元實(shí)際變成投機(jī)性很強(qiáng)的金融資本，進(jìn)入大宗商品市場，推高商品價(jià)格套利。如果美國提升利率，美元升值，油價(jià)會(huì)有所下降，同時(shí)，增加金融公司的融資成本降低杠桿率收回泛濫的投機(jī)美元，全球油價(jià)和大宗商品包括糧食的價(jià)格才有可能趨于穩(wěn)定，全球性商品價(jià)格拉動(dòng)的通脹才有可能得到控制。

　　從這個(gè)意義上，全球通脹特別是新興市場國家因油價(jià)拉動(dòng)的通脹，根本上來說還是個(gè)貨幣問題。不過這是美元過剩的流動(dòng)性衍生的問題，而不是各國本幣的問題。全球流動(dòng)性問題以及衍生的通脹，不是新興市場國家的貨幣政策所能解決的問題。(作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)