高連奎：中國(guó)面臨的不是貨幣超發(fā)造成的通貨膨脹

　　中國(guó)面臨的不是貨幣超發(fā)造成的通貨膨脹

　　人民幣少發(fā)下的價(jià)格膨脹

　　通貨是錢的意思，通貨膨脹就是錢多了，這本身并沒有什么不對(duì)，但學(xué)術(shù)上的通貨膨脹卻不是這個(gè)意思。大家平時(shí)所講的通貨膨脹是價(jià)格上漲的意思，指標(biāo)就是CPI。CPI高了，就高呼通貨膨脹來了。

　　但是，以CPI上漲為標(biāo)志的物價(jià)上漲與以貨幣超發(fā)為代表的通貨膨脹是兩個(gè)完全不同的概念。通貨膨脹本身是一種貨幣現(xiàn)象，但物價(jià)上漲則不是貨幣現(xiàn)象，而是供求現(xiàn)象，很多人將這一階段中國(guó)的通貨膨脹歸因?yàn)樨泿懦�發(fā)，而我認(rèn)為中國(guó)面臨的不是通貨膨脹而是因需求大于供給而造成的“價(jià)格膨脹”，這背后就是貨幣少發(fā)所致。

　　供不應(yīng)求導(dǎo)致“通貨膨脹”

　　中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的“投資”，從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度屬于需求，比如中國(guó)提出4萬億投資計(jì)劃也就是創(chuàng)造了4萬億的需求，中國(guó)“擴(kuò)大內(nèi)需”的提法也就是這樣來的，而實(shí)際需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字，估計(jì)早已突破10萬億。

　　看完需求，再分析供給。中國(guó)供給的擴(kuò)大主要靠產(chǎn)能的擴(kuò)張，而這又主要靠銀行的貸款，因此M2（廣義貨幣供應(yīng)量）指標(biāo)則可以作為最主要的參考指標(biāo)，M2的增長(zhǎng)速度關(guān)系到中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的速度。因此我們可以通過對(duì)這兩個(gè)數(shù)據(jù)的比較來分別從供給與需求的角度分析中國(guó)價(jià)格上漲的根源。

　　2009年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)30.1％，而當(dāng)年末M2余額比上年末增長(zhǎng)27.7%；2010年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)23.8%，而當(dāng)年末的M2余額比上年末增長(zhǎng)19.7%；2011年上半年，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)25.6%，2011年6月末， M2余額同比增長(zhǎng)15.9%。

　　由此看來，2009年以來，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量一直小于中國(guó)的固定資產(chǎn)投資量，這可以間接說明，中國(guó)很多基礎(chǔ)生產(chǎn)資料一直處于供不應(yīng)求的局面，這很可能就是中國(guó)“通貨膨脹”的原因。

　　為什么要拿中國(guó)的投資與廣義貨幣進(jìn)行比較，而不拿消費(fèi)與之進(jìn)行比較？因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)不可能發(fā)生因消費(fèi)旺盛而導(dǎo)致通貨膨脹的局面，中國(guó)今年一直在擴(kuò)大投資也正是為了彌補(bǔ)消費(fèi)的不足。從GDP數(shù)據(jù)來看，中國(guó)的消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也是負(fù)增長(zhǎng)的。中國(guó)的廣義貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)也主要是進(jìn)入到投資行業(yè)，因此將廣義貨幣與固定資產(chǎn)投資進(jìn)行比較對(duì)應(yīng)性比較強(qiáng)。

　　我們習(xí)慣上將廣義貨幣供應(yīng)量與GDP進(jìn)行比較，因此得出了貨幣超發(fā)的結(jié)論，而換一種思路，將其與投資進(jìn)行比較，則得出了相反的結(jié)論。貨幣少發(fā)導(dǎo)致了中國(guó)生產(chǎn)資料供應(yīng)不足，從而帶動(dòng)了價(jià)格上漲。

　　中國(guó)沒有通貨膨脹，只有價(jià)格膨脹。從理論上，中國(guó)投資增長(zhǎng)率與貨幣投放增長(zhǎng)率的缺口就是中國(guó)的通貨膨脹率。

　　試試供給學(xué)派的藥方

　　中國(guó)當(dāng)前的價(jià)格上漲主要就是這種供給不足造成的。

　　現(xiàn)實(shí)中貨幣緊縮造成供給緊張的例子也比比皆是。例如每個(gè)破產(chǎn)的企業(yè)都代表著產(chǎn)能的下降，即使企業(yè)勉強(qiáng)不破產(chǎn)，也可能因貨幣緊縮造成供給緊張。在鋼鐵行業(yè)，由于在銀行貸不到錢，使用“承兌匯票”結(jié)算的企業(yè)越來越多，不僅貿(mào)易商開始向鋼鐵產(chǎn)業(yè)支付“承兌匯票”，就連一些鋼鐵企業(yè)也開始向上游的煤炭和礦石企業(yè)使用這種支付工具。而鋼廠在制定鋼材出廠價(jià)格的時(shí)候，就將承兌匯票的貼現(xiàn)利息計(jì)算到出廠價(jià)當(dāng)中。目前在全國(guó)的鋼材銷售額中，有30%左右是通過承兌匯票結(jié)算的，導(dǎo)致一噸鋼成本上升20元左右。行業(yè)內(nèi)大部分投資項(xiàng)目都已經(jīng)因此停了下來。如果這種情況持續(xù)下去，整個(gè)市場(chǎng)供給不足將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的停滯，到時(shí)候“滯脹”就真的出現(xiàn)了。

　　當(dāng)前中國(guó)的利息率已經(jīng)達(dá)到了足夠的高度，中國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)3.50%。2008年，中國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率最高時(shí)也才4.14%，如果說中國(guó)存在流動(dòng)性過剩的話，當(dāng)前的利率也足以抑制住。而當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)融資難，高利貸盛行，且屢屢爆出惡性事件的情況下，中國(guó)必須正視企業(yè)融資的問題，降低存款準(zhǔn)備金率勢(shì)在必行。

　　靠提高供給來治理“通貨膨脹”并非沒有先例。我國(guó)價(jià)格改革初期的通貨膨脹是由于供給不足引起的，后來通過加大對(duì)企業(yè)的貸款提高供給而解決。上世紀(jì)的美國(guó)，里根治理“滯脹”的時(shí)候，最開始也是采用貨幣學(xué)派的緊縮政策，結(jié)果造成了經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，后來改用供給學(xué)派的措施才挽狂瀾于既倒。這些都是從供給的角度來治理所謂“通貨膨脹”的成功案例。（高連奎 作者系北京睿庫(kù)社科研究院研究員）