截至上月底，日本央行資產負債表規(guī)模首次突破500萬億日元（1美元約合111日元），與名義國內生產總值（GDP）之比高達90%。這一數(shù)值高出歐洲央行3倍，是美聯(lián)儲的3倍。

　　日央行資產負債表大幅攀升，始于“安倍經濟學”正式出臺的2013年。為實現(xiàn)2%的通脹目標，日本央行開始實行超寬松的貨幣政策（QQE），其中包括購買巨額國債、實施負利率等。超級寬松的貨幣政策導致日本央行的總資產很快從當年4月不足200萬億日元漲至次年底的300萬億日元，此后，節(jié)節(jié)攀升至現(xiàn)在幾乎與GDP等量齊觀的規(guī)模。

　　從政策效果看，長達4年的超級寬松并沒有讓日本實現(xiàn)2%的通脹目標。目前，日本的核心通脹率仍不足1%。這種情況下，預計央行仍會維持寬松不變，其資產負債表也會進一步膨脹，隨之而來的政策風險將不斷加大。

　　首先，購債政策空間已觸頂。目前，日本央行持有國債共計427.2萬億日元，持有國債比例超過40%。由于民間金融機構，如日本郵儲銀行持有的國債數(shù)量有限，央行不能無限量地購買。根據(jù)國際貨幣基金組織的報告統(tǒng)計，日本民間金融機構賣出國債規(guī)模2018年將達220萬億日元，這意味著央行將迎來國債購買上限，從而陷入無債可買的窘況。

　　其次，央行財務健全性難保。目前日本處于低利率和負利率的環(huán)境，央行高價購買國債，暫不需要過多考慮支付利息的問題。一旦日本退出寬松導致利率上漲，日本央行要支付比原來更高的利息。據(jù)日本專家測算，為達到2%的通脹目標，日銀至少要保持10年或更長時間的赤字，這也增加了日本銀行業(yè)陷入債務危機的風險。目前，針對何時退出超級寬松的疑問，央行一直以“時機尚早”為由，含糊其辭，其政策的不透明，也加大了退出風險。據(jù)估算，這一風險目前已積累至數(shù)十萬億日元的規(guī)模。

　　再次，財政重建更加困難。日本政府提出在2020年實現(xiàn)基礎財政收支盈利目標，但在經濟持續(xù)低迷背景下，日本政府一再延緩消費稅增稅，財政收入無新稅可征，也無可開之源。此外，如何穩(wěn)定消化長期國債、抑制國債利息也是政府面臨的一大難題。據(jù)日本財務省統(tǒng)計，2020年度至2025年度，日本國債利息將達15萬億至20萬億日元，“節(jié)流”幾乎是一道完不成的難題。“開源節(jié)流”都難實現(xiàn)，如此一來，實現(xiàn)2%的通脹目標，恐怕也只能紙上談兵。

　　目前，日本的新發(fā)國債幾乎均由央行在流通市場收購，這種實質意義上的“財政赤字貨幣化”現(xiàn)象，是造成日本央行資產負債表膨脹的真實原因。央行如果不重視對其資產負債表進行“量”的管理，巨額債務將成為日本財政重建道路上的一塊巨大“絆腳石”。（鄭蔚）