福建板塊概念股解析 建設進程提速可期(股)

　　【福建自貿區概念股解析】

　　廈門國貿：收入增長強勢，自貿區推升估值

　　觀點：

　　收入保持增長，業績亮麗。-9月公司實現營業收入415.49億元，相比去年同期增加15.53%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.20億元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。前三季公司供應鏈管理業務保持較好增長，其中鋼材、煤炭、棕櫚油、汽車、棉花等品種的業務規模有所增長。另外公司通過長協、股權合作等多樣化形式鎖定境外優質礦山和國內鋼廠等產業鏈上下游資源渠道的同時，運用套期保值等金融工具規避價格風險，并使公司行業地位提升和收益提高的雙效。前三季公司通過期貨合約和貴金屬租賃業務處置等使投資收益達24.38億元，同比增長322.88%。

　　投資業務活躍，金融產業協同作用好。前三季公司順應國家產業發展政策，發起設立海洋裝備產業投資基金，主要投向船舶、海洋工程及相關裝備制造產業。公司涉足液化天然氣(LNG)、壓縮天然氣(CNG)等清潔能源補給場站的投資開發、建設及運營。這些舉措有效拓寬了公司的業務領域。國貿投資聯手國貿船舶與上海東方匯富共同發起海洋裝備產業基金，在產融結合方面進行了有益的嘗試。公司以3,999.42萬元價格受讓了廈門港務控股集團有限公司持有廈門集裝箱碼頭集團有限公司的0.57%股權。受讓后公司最終持有廈門集裝箱碼頭集團有限公司10%的股權。公司全資子公司寶達投資(香港)有限公司出資490 萬港幣，與福建省三鋼(集團)有限責任公司共同成立了香港閩光貿易有限公司，股權比例為49%。公司金海峽融資擔保、金海峽投資及金海峽典當三家全資子公司已逐步形成助力中小微企業發展的金融服務平臺，通過優化業務結構，創新產品及業務模式，綜合業務能力不斷提升。

　　國際貿易已布局，將受益福建自留區。公司在香港、臺灣、美國、新加坡、印度尼西亞等地設有區域公司或辦事處，形成了輻射國內主要經濟區域及重要海外市場的購銷渠道和營銷網絡。十八屆三中全會提出了要加快國內自貿區建設，福建也向國家申報了自貿區方案。公司作為海西經濟發展的龍頭企業之一將在未來政策及經濟發展中受益。隨著福建自貿區再次被市場關注，公司的價值有待提升。

　　結論：

　　在中央全面深化改革領導小組第六次會議上，國家主席習近平表示，上海自由貿易試驗區成立以來，取得了一系列新成果。要把這些成果在更大范圍內播種擴散，盡快開花結果，對試驗取得的可復制可推廣的經驗，能在其他地區推廣的要盡快推廣，能在全國推廣的要推廣到全國。我們認為福建與天津、廣東一樣有著很大的優勢，福建自貿區的建設進程提速可期。廈門國貿擁有很強的外貿和內貿基礎和能力，將在福建自貿區起到重要作用，并從中迎來戰略性發展機會。公司在供應鏈管理、房地產經營、金融服務三大主營業務的模式下，公司業績保持持續的增長。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元，每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元，對應PE分別為14.71,12.82和9.97，維持公司“推薦”評級。(東興證券)

　　廈門空港：非航業務步入快車道，成本控制合理

　　1. 收入和盈利均維持較快增長得益于非航業務步入快車道和成本端穩定。

　　1) 航空性收入穩定增長。公司去年營收同比增加12.08%，一季度又增加11.8%，增長較快。相比之下，航空業務收入2013 年僅同比增長7.9%，同時預計1 季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而，機場流量增速不慢。2013 年公司旅客吞吐量和飛機起降同比分別增加14.1%和14.3%，增幅明顯高于上市同類機場公司，即使4 季度低點，流量增長仍分別達到10.7%和11.8%，并且今年1 季度受益于春運航空需求增速超預期，公司流量增速超過15%。我們認為，公司航空業務收入增長不快是由于航空業需求持續疲軟，機場航空類收費項目單價無法持續提升。但我們可以看到，廈門空港作為旅游門戶機場，流量增速顯著高于樞紐機場，同時增速穩定性較高。因此，盡管航空需求大環境低迷，但公司仍有流量快速增長作為保障，航空業務收入即使無法大幅度增長，但仍能保持穩定。

　　2) 非航業務快速增長。其中，租賃和特許收入去年同比增長18.36%，體現出作為旅游樞紐，機場流量的貢獻正從航空業務收入轉向非航業務。此外，去年1 月起，停車場項目的投入使用不但增加了該部業務高增長(同比增加238.6%)，同時方便旅客停車也間接增加了非航業務收入。

　　3) 人工成本和折舊支出均保持穩定。公司去年人工成本同比增16.2%，相比前兩年已經開始下滑。隨著薪酬制度的完善以及航站樓影響的消失，人工成本增速今年有望進一步趨緩。此外，由于無大型資本開支項目，折舊費同比僅小幅增加2.6%，同時，期間費用率也變化不大。

　　2. 展望：吞吐量仍有望保持較快增長，高鐵分流和資本開支影響有限。

　　春運短期流量激增后，目前航空有效需求不足的情況重新顯現，3 月以來航空需求增速下滑至個位數水平，機場流量增速也同時下滑。我們認為，盡管今年行業在運力投放增速放緩，需求增速下滑的影響下，流量增速可能普遍放緩，但廈門空港仍有望保持較快的流量增速水平。這主要得益于其空域相對其他A 股上市機場要寬松很多，而且公司得天獨厚的旅游區位優勢也使得機場流量增長有保障。預計今年公司流量增長仍有望超過10%。

　　對于高鐵分流影響，我們測算發現，目前廈門-廣州段航空流量在廈門機場總旅客流量的比重約7%，同時預計廈門-深圳段航空流量占比不到3%，因此受高鐵分流影響的客量占比預計不到10%，而實際被分流的客量占比機場流量會更低，因此，對機場整體流量增速不會產生明顯影響。

　　此外，由集團承建的T4 航站樓預計總投資在10-15 億元，將在年內投入使用。目前關于是否注入到上市公司暫無定論，因此短期對公司業績無影響，預計今明兩年收入仍將在流量快速增長的帶動下保持較快增長。

　　3. 盈利預測。我們預計公司2014-2015 每股收益1.71 元和1.94 元。15 年業績增速有所放緩在于我們假設T4 投產后由股份公司承擔，因此折舊影響整體盈利增速，若最終不注入，那么業績增速可能會更快。公司目前股價對應今明兩年PE分別約9 倍和8 倍。估值和可比公司對比以及和歷史縱向對比均處于較低水平。維持“買入”評級，目標價17.1 元，對應2014 年10 倍PE.

　　4. 風險提示。航空業務增長低于預期。(海通證券)

　　建發股份：三季度業績好于上半年，海西自貿區受益龍頭股

　　業績符合預期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長26.3%；實現凈利潤5.7 億元，同比增長9.6%，業績環比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長14.4%，實現凈利潤15.7 億元，同比下滑0.4%，對應每股收益0.61 元。業績符合預期。

　　發展趨勢

　　供應鏈業務價跌量增，下行風險小。占公司供應鏈業務比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤空間變小，但公司通過開發新客戶，用量增彌補價跌，同時公司供應鏈經營也優化了業務結構，拓展了高附加值的業務。建發股份將有希望憑借優異的風控能力在未來傳統市場優勝劣汰中擴大份額。

　　房地產受累于行業弱于去年，但預計明年向好。行業疲軟，公司房地產板塊總體弱于去年，公司已采取積極措施，如加強營銷，推出新盤等。考慮到年末一般是結轉的高峰，我們認為四季度房地產板塊會好于前三季度。往后看，貨幣寬松政策和房地產供給減少將會帶來一定的利好。

　　海西自貿區將帶來房地產價值重估和供應鏈擴張機會。上有國家政策推動，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來帶來政策紅利。建發股份規模大、渠道廣、風控好，綜合競爭力名列前茅，在對臺合作和廈門十大千億產業鏈構建的發展中有望進一步鞏固供應鏈龍頭地位；而公司房地產價值一直被低估(1000 多萬平的土地儲備，120 萬平一級土地開發等)，自貿區落地將給這部分價值帶來巨大重估空間。

　　盈利預測調整

　　考慮到房地產板塊弱向走勢，我們下修公司14/15 盈利預測6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對應完全攤薄后每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地產的價值重估以及公司持有的股票價值，我們預計公司總市值可達290 億， 上調目標價26%至10.2 元，對應2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風險

　　供應鏈業務不及預期，房地產銷售不及預期。(中金公司)

　　福建高速：車流量穩定增長，多元化進軍財險業

　　三大主要路產運營穩健：報告期內公司實現收費公路業務收入12.70億元，同比增長2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個百分點；福泉高速收入6.82億元，同比增長2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個百分點。從車流量來看，三大路產上半年合計實現車流量2231.67萬輛，同比增長3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經營狀況依舊不佳，公司確認投資虧損4936.45 萬元，虧損幅度同比擴大24.27%。虧損擴大主要原因是去年浦南公司收到政府補助2704 萬元，剔除該因素，實際經營業績略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢。

　　參與設立海峽財險，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設立海峽財險，公司持股比例18%。該事件短期內對公司業績影響不大，但長期來看，海峽西岸經濟區建設戰略的不斷推進將為福建保險業的發展創造良好機遇。

　　預計14-16EPS 分別為0.24,0.27 和0.31 元，分別對應9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認為公司將在中長期享受海西經濟區建設發展的成果，給予公司“增持”評級。(宏源證券)

　　福建水泥：競爭格局優化助推盈利回升

　　上半年區域需求疲軟，公司量價逆勢回升。2014年上半年福建省固定資產投資同比增長21.5%，增幅比上年同期回落4.1個百分點；福建省水泥產量3584萬噸，同比下降9.2%。公司在整體行業需求下降有所下降的背景下，以市場、績效為導向推動銷量增長。上半年公司實現銷售水泥及熟料319.61 萬噸，同比增長25.0%。測算上半年水泥熟料綜合均價為283元/噸，同比增加10元/噸。

　　成本控制初現成效，噸毛利回升至較高水平。公司以現有產能為基礎加強成本控制。上半年公司水泥生產成本、費用各自降低10元/噸。上半年公司水泥熟料綜合噸毛利為62元/噸，同比增加20元/噸。

　　展望2014年下半年，區域景氣有望回升，整合后區域競爭格局優化促進公司盈利改善。新增產能方面，預計2014年福建地區僅有公司的海峽水泥以及漳平紅獅水泥2條生產線投產。測算2014-2015年福建區域新增產能增速分別為2.8%、1.3%。需求方面，福建區域的水泥需求有望受益海西建設而快于長三角主要區域，需求有望重回快速增長通道。福建區域的整體供需形勢有望步入良性發展通道。福建水泥通過引入戰略投資者華潤實現水泥產業板塊的戰略整合，預計隨著后續合作的推進，福建趨于區域的競爭格局逐步優化，公司盈利提升空間較大。預計2014-2016年收入21.324.827.3億元，歸母凈利潤0.881.51.73億元；、EPS:0.230.400.45元，對應的PE為30.4、17.8、15.5倍。我們給予“增持”評級。(宏源證券)

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