數量收益率均獲勝

　　根據海通證券的數據統計，2012年上半年，結構化產品在發行上表現突出。截至7月6日，陽光私募共發行產品410只，相比于去年同期減少3.17%。其中非結構化產品123只，發行量大幅縮水，比去年同期減少47.7%；結構化產品287只，同比增加52.7%。

　　陽光私募的結構化產品類似于分級基金，等級分為“優先”和“劣后”，不同層級的投資者對應不同的風險和收益。其中，“優先”對應普通投資者，這類產品的特點是可以保本，風險不大，但收益相對固定，類似固定收益類的理財產品。“劣后級”帶有杠桿操作，風險較大，目前的承擔者多為私募自身。

　　海通證券分析師羅震認為，由于2012年A股市場走勢不穩，而經濟數據所帶來的長期經濟預期不佳，因此投資人的投資風險偏好降低，結構化產品的優先級能夠保障收益，相對來說，在發行上更容易。此外結構化產品由于有私募本身參與，因此更能讓投資人吃下定心丸，而私募的自身參與也使得其自主性比較高。

　　收益率數據佐證了海通證券的觀點，若以滬深300指數為比較基準，2012年上半年，結構化產品的業績好過非結構化產品。截至7月6日，結構化產品的年化超額收益率平均值為-1.9%，非結構化產品僅為-5.27%。而在去年同期，非結構化產品的平均年化超額收益率為11.21%，勝過結構化產品的7.32%。

　　值得注意的是，無論是結構化還是非機構化的私募產品，今年上半年，均跑輸滬深300指數，遜于微微跑贏滬深300指數的公募產品，后者在上半年的年化超額收益率為1.89。對此，羅震認為，上半年雖然大盤震蕩，但是指數仍然有小幅上漲，其中滬深300指數上漲10.64%。而私募看重絕對收益，在漲市中總是更為謹慎，不會時刻滿倉。2012年一季度，大盤從2132點到2478點的上漲行情中，私募普遍踏空，正是倉位沒有及時跟上的結果。“通常情況下，私募基金在上漲市中難以戰勝指數與公募基金。”羅震說。

　　定增型進取型表現優異

　　不過，非結構化私募產品的業績離散度較大。根據海通證券提供的前二十名非結構化私募產品中，截至6月30日，最近半年的區間超額收益率平均達到57.3%，而排名前二十的結構化私募產品只有30.33%。

　　非結構化產品中，塔晶投資、德源安資產分別在前二十名中占據了3席，這兩家公司均屬進取型風格，投資能力較強。廣發證券的四只定向增發產品均名列前二十。定增型基金由于始終滿倉操作，且其所投資的定增股票一方面存在增發價支撐，另一方面募集項目的實施也會促進盈利增長，因此，定增型基金在震蕩市與牛市中往往優勢明顯。

　　無獨有偶，在結構化產品前二十名中占據5席的博弘數君投資，發行的也是定增型產品。海通報告提示，基于下半年市場震蕩向上的趨勢，定增型基金將繼續保持強勢特征，有望繼續取得較好業績。本報實習記者 曹乘瑜